中国东方教育(0667.HK)首次覆盖报告：职业技能培训龙头，疫后经营稳步复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国东方教育（0667.HK）首次覆盖报告 职业技能培训龙头，疫后经营稳步复苏 2023 年 12 月 11 日 ➢ 培训赛道持续拓宽，职业技能培训龙头历久弥新。中国东方教育成立于1988 年，为国内首家港股上市教育企业，主要为学生提供创新型职业技能教育，经过三十余年的发展，公司业务领域涵盖烹饪、电脑、汽修和美业四大板块，旗下包括新东方、欧米奇、美味学院、万通汽修等 7 大品牌。截至 23H1，公司烹饪业务收入占比 50%以上，汽修服务疫情期间仍展现较快增速，收入占比达到 20%。今年上半年公司整体招生有所恢复，招收新生人数及新客户注册人数数目同比增加 20%，净利率呈现爬坡态势。 ➢ 职教市场空间广阔，细分培训赛道各有增长动能。据弗若斯特沙利文报告，职教行业预计 2025 年行业规模有望突破万亿元。职教利好政策频出，鼓励民办职教发展，2023 年最新发布的“产教融合行动实施方案“，再次强调产教融合注重人才技能实用性。目前公司从事的细分培训赛道增长动能充足：1）烹饪端，下游逐步走出疫情影响，多元化餐饮业态发展推升培训需求；2）汽车服务端，存量端汽车保有量对应配套汽修服务空间大，增量端新能源汽车产业蝶变催生汽修人才新需求；3）IT 培训端，行业格局分散，产业数字化转型成为长期驱动主线；4）美业培训端，当前生活美容类服务处于快速发展期，开店率疫后修复显著，对专业技术人才需求大。 ➢ 课研实训+就业支持+先发优势+管理壁垒，打造高就业率、强品牌力。（1）公司在课程研发、实训教学齐头并进。公司课程研发体系迭代频率高、专业与课程品类紧跟市场需求，同时在实训课程上引进行业名师、专业场地及设备，为学生掌握技术保驾护航。（2）就业支持力量雄厚。公司与万余家企业建立校企合作关系，亦设立职业顾问服务网络，为学生就业提供有力支持。（3）先发优势打造高管理壁垒。公司为最早进入国内职教赛道的企业之一，为众多初高中毕业生的选择，显著的先发优势促使公司加强管理机制，建立稳固的管理壁垒。 ➢ 积极推进区域中心建设，助力优化收入成本结构，提高办学层次，强化规模效应。目前，公司在安徽、山东、四川、贵州、河南五个招生大省的区域中心已投入建设，未来还将布局江西和江苏。区域中心从租赁扩张转向利用自有土地建设，且采取多校区集合的方式，综合办学模式有助于辐射周边地区生源加大规模效应，节约办学成本，同时也有助于公司提升办学层次，向技师学院升级。 ➢ 投资建议：公司正在逐步走出疫情影响，招生逐步恢复。未来，随着公司加快区域中心建设，有助于提升管理规模，实现集约化发展和规模效应；招生端，公司长训学生占比仍有较大提升空间；此外，公司美业院校欧曼谛尚在孵化，拓店空间较大。最后，面对公办学校的竞争，公司通过迭代专业、强化实训和就业支持来提升办学吸引力。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为4.16/6.26/8.47 亿元，对应 PE 分别为 11x/8x/6x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧，招生不及预期，区域中心建设不及预期，政策 风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,819 4,206 4,721 5,257 增长率（%） -7.7 10.1 12.2 11.4 归属母公司股东净利润（百万元） 367 416 626 847 增长率（%） 21.3 13.5 50.6 35.3 每股收益（元） 0.17 0.19 0.29 0.39 PE 13 11 8 6 PB 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 08 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 2.41 港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 分析师 周诗琪 执业证书： S0100122070030 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 中国东方教育(00667)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：业务矩阵丰富，职业技能培训龙头招生逐步恢复 ...................................................................................... 3 1.1 发展历程：职业技能培训龙头历久弥新 ......................................................................................................................................... 3 1.2 业务概况：稳步拓展，四大业务七大品牌逐步成型 .................................................................................................................... 5 1.3 经营概况：招生修复，净利率逐步爬坡 ......................................................................................................................................... 9 2 行业：职教市场空间广阔，细分培训赛道各有增长动能 ........................................................................................... 11 2.1 职业教育市场广阔，政策鼓励态度清晰 ....................................................................................................................................... 11 2.2 烹饪、汽修、IT 培训需求增长动能充足，美业培训空间广阔 ................................................................................................. 1