中国私募股权基金调研报告2023—私募股权二级市场交易（S交易）篇

中国私募股权基金调研报告2023私募股权二级市场交易（S交易）篇前言02内容摘要03样本简述051. S交易参与角色及交易类型062. S交易的优势及难点103. S交易流程及中介机构的作用154. 费用承担20联系我们251中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇目录中国的私募股权基金行业在经历了多年探索之后已进入稳步发展阶段。近年来，私募股权基金在有效服务实体经济、推动高科技领域创新发展、促进民营和中小企业发展等方面发挥了积极作用。截至2023年9月，我国登记备案的私募股权投资基金和创业投资基金管理规模达14.34万亿元。在国内外宏观环境发生复杂深刻变化的形势下，投资者对资产多元化配置和流动性需求明显提升，叠加国家出台多项支持政策，S基金（Secondary Fund）在国内私募股权二级市场中的表现愈加活跃，金融机构的投资参与度大大提高。继2021年发布《中国私募股权基金调研报告——运营管理篇》之后，普华永道于2023年对国内93家头部私募股权和创投机构围绕S基金相关问题进一步展开专题调研。本次调研采取在线问卷形式，内容包括国内S基金的兴起与发展优势，S基金吸引投资者的特点、交易难点、交易流程等方面。参与本次调研的受访者主要为国内头部私募股权和创业投资管理机构的合伙人或首席财务官，受访机构管理资产规模（AUM）约1.49万亿元。通过本次调研，结合普华永道长期服务于私募股权市场发展的实践经验，希望能够深度展现国内私募股权市场和S基金发展的新趋势，为市场参与者提供专业洞察和实操建议，助力私募股权行业健康可持续发展。我们诚挚欢迎业内外各界人士交流分享见解。中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇2前言内容摘要流动性更强、底层资产的确定性大、资金回流速度快是S交易颇受买卖双方青睐的优势，这使其成为存量基金退出途径的一个选择。同时，S基金也成为投资者主动性资产配置的重要方式之一。调研结果显示，为投资者提供流动性和延长管理人的管理有潜力的资产为受访者普遍认可的优势。S交易具有抗周期性、确定性和安全性的特点。我们观察到，买卖双方交易定价存在差异、买卖双方交易时间匹配问题和缺少成熟的撮合方是S交易市场中存在且被普遍认可的三个交易难点，本次调研也反映了这三个难点的具体体现的方面。针对S交易中的接续基金交易类型，为解决交易过程中的利益冲突问题卖方需向其有限合伙人咨询委员会（LPAC）披露交易过程中的具体信息，大部分或接近半数受访机构认为需向所在基金LPAC披露的最重要事项为“待转让项目估值的假设及模型”和“GP与接续基金LP之间的经济关系”。3中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇由于国内目前的S基金行业处于早期阶段，以GP主导的S基金较少。尽管S基金的GP评价标准和其他基金一样，但是由于S基金涵盖的行业更广，所以对人才专业性要求较高，国内从事专业管理的市场化S基金相对稀缺。本次调研关注了受访者在S交易中已参与的角色和考虑参与的交易类型。调研结果显示，在买方、卖方及买方和卖方各类参与角色中，国资机构占比均约为两成至三成。超过60%的受访者已经或希望作为卖方出售基金份额或资产，而作为买方的这一 比 例 仅 为 10% 。 中 国 私 募 股 权 市 场 已 经 进 入 存 量 优 化时期。本次调研还对买方的投资偏好进行了了解。对投资于私募股权基金感兴趣的受访者达到86%，高于对创业投资基金感兴趣的受访者比例。同时，超过八成的受访者对基金投资期结束后或延长期的基金份额或资产更感兴趣。S交易类型及参与者S交易的优势及难点中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇4内容摘要本次调研对S基金的管理费率及S交易中的费用承担予以关注。其中，S基金的管理费率可能会伴随生命周期的变化而调整，但大部分受访机构预期S基金管理费率区间为1%至2%之间。对于交易费用的承担，买方身份的受访机构和卖方身份的受访机构对尽调费用的承担方呈不同看法；对于其他交易费用，大部分买方及卖方的受访者均认为应由买卖双方共同承担。本次调研关注了S交易流程及中介机构的作用，超过九成的受访者认为，作为S交易的定价基础，估值尤为重要。底层资产估值是基金份额估值定价的核心，而基金份额的估值定价又是交易成功的关键环节之一。受访者普遍认为，聘请中介机构进行估值有利于“为交易定价提供依据”、“保证信息对等，增强买卖双方信心”、“使投资人对于资产未来收益作出合理预期”以及“估值结果更全面反映资产状况”。同时，40%及以上的受访者认为，聘请中介机构进行估值有利于“降低利益冲突”。S交易流程及中介机构的作用费用承担本次受访机构的基本情况如下：管理资产规模(AUM)：在管基金规模50亿元以上占样本数量70%，50亿元及以下占30%。根据中国证券投资基金业协会(AMAC)统计，截至2023年9月登记备案的私募股权基金总管理规模为14.34万亿元，本调研样本的管理资产规模约1.49万亿元。在管基金类别：涵盖不同阶段的直投基金数量占样本总量82%。在管基金中包括S基金的受访机构有12家，占样本数量的13%。基金管理人：国资背景管理人占样本数量24%。根据新世纪评级¹以及投中网统计²，2022年新募集大型基金的管理人多为国资背景，国资已成为我国基金管理行业中重要的角色。参与情况：参与过S交易的受访机构数量为35家，占受访机构总数的38%；仅对S交易感兴趣但未参与过S基金交易的受访机构数量为58家，占受访机构总数的62%。样本简述注释：1.资料来源：《2022年度中国私募股权投资行业信用回顾与展望》2.资料来源：《2022年中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》5中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇0-5支6支-10支11支-20支20支以上在管基金数39%33%17%11%参与过未参与是否参与过S基金交易62%38%管理资产规模30%19%26%25%基金币种46%44%10%0-50亿51-100亿101-300亿300亿以上人民币基金双币基金美元基金S基金纯母基金策略并购基金全投资阶段直投在管基金类别82%3%2%13%S交易参与角色及交易类型中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇6调研结果显示，参与或考虑参与S交易的93家受访机构中，作为卖方出售基金份额或资产的受访机构比例高于作为买方购买基金份额或资产的受访机构比例。在各类参与角色中，国资机构占比均约为两成至三成。自S交易在中国兴起以来，国内私募股权二级市场快速增长。但随着大量基金进入退出期，市场上的基金进入存量优化时期，退出压力逐渐显现。33%21%26%67%79%74%以买方及卖方的身份参与/考虑参与S交易的27家受访机构中，国资及非国资占比为国资非国资以买方的身份参与/考虑参与S交易的9家受访机构中，国资及非国资占比为卖方卖方及买方买方61%29%10%受访机构在S交易中的参与角色以卖方的身份参与/考虑参与S交易的57家受访机构中，国资及非国资占比为S交易参与角色及国资参与情况7中国私募股权基金调研报告2023 私募股权二级市场交易(S交易)篇5%1