海格通信(002465)北斗放量，卫星储备，通导一体，军民融合

公司研究丨深度报告丨海格通信（002465.SZ） [Table_Title] 北斗放量，卫星储备，通导一体，军民融合 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司北斗业务有较强周期特征，当前正处于周期底部，未来 2-3 年内有望持续高增，成为公司利润增长的重要源泉。通信和导航是无人化装备的重要一环，公司同时专精两大方向，未来有望深度受益于特殊市场无人化装备的放量，该业务亦有望成为 2025 年后公司另一重要增长极。公司定增引入四大产业股东，未来有望在 5G+北斗、卫星互联网等领域展开深度合作。华为mate60 pro 搭载的卫星通信功能有望引领行业供给侧出现变革，有望带动卫星通信功能成为高端机型标配。公司在军用天通射频芯片市场常年份额处于较高水平，有望深度受益于卫星通信功能在手机侧的应用。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海格通信（002465.SZ） [Table_Title2] 北斗放量，卫星储备，通导一体，军民融合 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 公司简介：北斗导航+无线通信领域专家 海格通信为广州无线电集团旗下企业，背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公司旗下控股、参股公司众多，当前形成了无线通信、北斗导航、数智生态(原软件与信息服务)、航空航天四大业务板块。从盈利能力来看，北斗导航、无线通信、泛航空三大业务主要客户为特殊机构，因此盈利能力明显强于软件与信息服务，其中北斗业务毛利率长期居于 60%以上，盈利能力最强。若按照公司平均费用率扣除，我们测算出北斗的净利率约为公司整体净利率的三倍。 周期反转：北斗换代，拐点已现 海格通信股价周期性较为明显。我们认为其周期性主要来源于两方面：军工行业需求的周期、北斗星座迭代周期。北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北二相比，北三覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主的特殊行动提供了可能，相关装备有望快速实现从北二向北三的迭代。我们认为北三组网后第 2-3 年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着 2020 年北三组网完成，公司北斗业务有望在 2023 年开启高增，预计 2023-2027 高峰期市场规模可达北二数倍。 未来方向：通导一体，军民融合，无人作战 北斗技术与 5G 技术具有显著的互补与协同，可为信息化、智能化时代应用落地提供了高速率、低延迟、大容量、广连接的高性能解决方案，并在宽带通信、互联网接入、地基增强、室内定位等方面为北斗技术提供补充。公司 2023 年面向特定对象发行股票，重点引入四家产业股东：中国移动、中国兵器、航天科技，中国保利，上述股东所涉及行业涵盖通信、军工、卫星、外贸等诸多领域，未来有望与公司形成产业协同，共同开拓 5G+北斗、卫星互联网等新兴赛道。此外，借助于在北斗导航+无线通信两大领域的技术积累，公司顺利切入无人化装备及系统市场，借助本次定增加强无人信息产业基地的建设，有望在无人系统上实现超前布局和先发优势。 卫星通信：高轨为先，低轨为主 高轨卫星：手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要方向。通过在手机上加装卫星通信专用射频+基带芯片，接入已有卫星网络是实现手机直连的重要方式之一。华为 Mate60 pro 率先在此方案上实现商业落地，有望引领手机行业发展方向。公司在军用天通射频芯片市场优势明显，未来有望受益于此，开拓全新消费电子业务。低轨卫星：国内目前暂无成熟星座，行业仍处于空间段组网+地面段建设阶段，涉及到的环节主要为卫星和火箭的生产制造、地面信关站+核心网建设。公司所处环节主要为地面基建段和用户应用段，放量周期较为靠后但市场空间较大。 投资建议及盈利预测 北斗业务有较强周期特征，当前正处于周期底部，未来 2-3 年有望成为公司利润增长最重要来源。展望未来，公司凭借导航和通信两大技术有望切入无人装备市场。此外，定增引入中国移动等产业资本及卫星直连手机的应用落地，亦有望为公司开拓。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 7.24/10.28/14.99 亿元，同比+8%/42%/46%，对应 PE 为 41/29/20 倍，重点推荐。 风险提示 1、下游客户需求不及预期； 2、公司生产、获单不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 11.90 总股本(万股) 248,183 流通A股/B股(万股) 230,053/0 每股净资产(元) 4.63 近12月最高/最低价(元) 14.01/7.98 注：股价为 2023 年 12 月 8 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《周期底部，放量在即》2023-11-01 •《无线通信高速增长，北斗业务蓄势待发》2023-08-28 •《节奏调整，趋势不变》2023-04-21 -15%11%38%65%2022/122023/42023/82023/12海格通信沪深300指数2023-12-10%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 公司简介：北斗导航+无线通信领域专家 ...................................................................................... 6 周期反转：北斗换代，拐点已现 ................................................................................................... 8 未来方向：通导一体，军民融合，无人作战 ............................................................................... 11 通导一体：5G+北斗，优势互补，技术协同................................................................................................. 11 定增分析：军民融合，星辰大海 .................................................................................................................. 13 通导一体的重要应用之