宁沪高速(600377)深度报告：核心路产夯实基本盘，环保投资开辟新曲线

证券研究报告 | 公司深度 | 铁路公路 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宁沪高速(600377) 报告日期：2023 年 12 月 09 日 核心路产夯实基本盘，环保投资开辟新曲线 ——宁沪高速深度报告 投资要点 ❑ 坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。 宁沪高速以收费公路及配套服务业务为核心，以地产开发、广告、投资业务为辅，并积极探索交通+、新能源等多元盈利点。2022 年受外部因素及四季度货车通行费减免 10%影响，实现营收 132.6 亿元，归母净利润 37.2 亿元，同比下滑7.0%和 13.0%。伴随政策优化，公司主业经营已稳步修复，23H1 实现营收 71.4亿元（同比 19H1+47.6%）、归母净利润 24.8 亿元（同比 19H1+8.8%）。此外，公司利润承压下分红连续 5 年维持 0.46 元/股，股息分红维持稳健。 ❑ 扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产+改扩建贡献成长。 去年外部因素多维影响高速公路收入，扰动因素消除后，核心路网车流量稳步恢复，催化公司路产主业回暖。23H1 宁沪高速控股路产日均车流量较 22 年全年车流量中枢有大幅提升，通行费收入 45.22 亿元，同比增长 35.7%。 公司“控股+投资”两种模式手握长三角地区优质路产，受益于腹地经济增长和汽车保有量推动，既有成熟期路产业绩稳健提升，路产流量及收入稳步增长，其中核心路产沪宁高速贡献 6 成通行费收入及毛利，且公司依托沪宁“黄金通道”，协同构建苏南路网主导地位。 此外，新投路产带来的新车流量，公司通过并购和新建路产积极扩张资产规模，或进一步发挥路网协同效应和规模效益，有利地支撑中长期成长能力。 ❑ 切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。 2022 年 7 月公司作价 24.57 亿元收购集团旗下云杉清能 100%股权，主营光伏、海上风电等清洁能源发电，目前已投资 67 个清洁能源项目。云杉清能依托交通闲置资源，拓展“高速路网+光伏应用”业务模式，可充分挖掘基础设施资源潜力，而宁沪高速持有高速公路、服务区、收费站等交通基础设施的核心资产，具有终端用户的绿色能源出行消费场景，两者协同可实现“交通+能源”深度融合。此外，云杉清能资产优质，收益预期稳定，公司预计后续每年（2023-2045年）贡献 7-8 亿收入和 2-3 亿利润，经公司测算云杉清能年投资回报率超 9%。 ❑ 服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线。 2022 年公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化“大平台”招商方案，以仙人山服务区为试点，形成“保底+分成”的大平台招商方案，有望在国内实现模式领先。此外，金融投资为公司开辟新的盈利点，公司近年来金融投资规模持续提升，22年投资收益 18.68 亿元，已成为重要利润支柱。参股投资+分红获得较为稳定收益，公司过去 5 年平均收益率 8.2%，主要通过参股沿江、扬子大桥、苏州高速管理 3 家联营公司取得较为稳定投资收益，且陆续投资紫金信托、江苏银行、江苏租赁等大类金融股权投资，获得相对稳定分红收益。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别 44.49 亿元、48.13 亿元、51.27 亿元，依据公司核心路产 DCF 测算公司估值约为 730 亿元，此外考虑公路行业常态下估值中枢 12.6 倍，基于公司 2023 年利润给予估值约 12 倍，对应估值约 534 亿元，取两者均值我们给予公司 2023 年 632 亿元市值目标，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 通行费率超预期下调；车流量增长不及预期；新路盈利节奏承压 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.47 总市值(百万元) 52,745.22 总股本(百万股) 5,037.75 股票走势图 相关报告 1 《宁沪高速 2022 年一季报点评：22Q1 归母净利润 7.95 亿元，现金收购切入清能领域》 2022.04.29 -8%1%10%19%29%38%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/12宁沪高速上证指数宁沪高速(600377)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 13256 16017 16587 17223 (+/-) (%) -3.89% 20.83% 3.56% 3.83% 归母净利润 3724 4449 4813 5127 (+/-) (%) -11.11% 19.47% 8.16% 6.53% 每股收益(元) 0.74 0.88 0.96 1.02 P/E 14.16 11.85 10.96 10.29 资料来源：浙商证券研究所 宁沪高速(600377)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宁沪高速：坐拥核心路产，江苏高速窗口 ................................................................................................ 6 1.1 坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远 ........................................................................................................... 6 1.2 背靠江苏省国资委，股权结构稳定，资产规模雄厚 ....................................................................................................... 6 1.3 深耕路产主业基本盘，持续开拓盈利点........................................................................................................................... 7 1.4 内生增长+多元业态延展共举，收入利润增势稳健 ........................................................................................................ 8 2 核心逻辑：弹性复苏，路产稳健，或有成长 .......