润禾材料(300727)硅油冷却液有望成为公司又一增长点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 润禾材料(300727) 化学原料/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2023-12-10 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/12/08 6 个月目标价（元） 31.67 收盘价（元） 28.13 12 个月股价区间（元） 22.93~39.90 总市值（百万元） 3,587.11 总股本（百万股） 128 A 股（百万股） 128 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 10% 9% 相对收益 14% 19% 23% [Table_Report] 相关报告 《草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升》 --20230813 《创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态》 --20230515 《种业振兴，创制农药打开新局面》 --20230505 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 硅油冷却液有望成为公司又一增长点 事件： 近期三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，旨在高功耗算力基础设施中液冷技术的进步。 [Table_Summary] 浸没式液冷渗透率提升带动冷却液需求提升。服务器功耗不断增大的背景下，液冷散热逐步取代风冷散热。板式液冷是目前液冷主要技术方案，但难度大、成本高，尤其是随着 AI 推理等服务器应用爆发式增长，全浸没式冷却渗透率有望增加，全浸没式液冷的冷却液主要有碳氢化合物（Hydrocarbon）及有机硅类和碳氟类。 碳氟类冷却液或将逐步退出欧洲市场，硅油冷却液渗透率有望提升。3M 主流产品此前依赖于 PFAS 的添加，达到行业内最稳定的性能和最高效率，进而垄断市场，但欧盟由于超前的环保意识，不允许添加PFAS，3M 公司比利时工厂因违反比利时环境法规被无限期关闭。2022年 12 月 20 日，3M 公司宣布在 2025 年底之前彻底退出氟化液市场。陶氏推出了陶熙™ICL-1000 浸没式冷却液，专门设计用于单相浸没式冷却服务器，经过陶氏的改性，将闪点提高至 240℃保障液冷系统的安全性，具备显著的高导热率、比热容，以及极低的 ODP 和 GMP 值，有机硅油单相冷却液的渗透率有望得到提升。 硅油冷却液有望成为润禾材料又一增长点。润禾材料深耕有机硅深加工多年，目前公司依托优势产品纺织硅油作为业绩基本盘，日化硅油、脱模剂、热管理材料等有机硅新材料板块多点开花，在建项目陆续投产放量，硅油冷却液等新兴应用领域有望贡献新的增长点。 盈利预测估值与投资评级：我们预计公司 2023~2025 年营收分别为12/16/21 亿元，yoy+3%/+33%/+27%，归母净利润分别为 0.84/1.27/1.72亿元，yoy-7%/+52%/+35%，当前股价对应 PE 分别为 44/29/21 倍。综合相对估值与绝对估值，我们选择 FCFF 估值模型测算公司目标价31.67 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：盈利预测不及预期的风险；硅油冷却液导入渗透率提升不及预期的风险；DMC 继续下滑拖累公司整体价格和价差的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,104 1,183 1,224 1,631 2,078 (+/-)% 55.12% 7.16% 3.49% 33.24% 27.44% 归属母公司净利润 93 90 84 127 172 (+/-)% 71.71% -3.12% -6.87% 51.66% 34.75% 每股收益（元） 0.73 0.71 0.66 1.00 1.35 市盈率 36.58 34.25 43.50 28.68 21.28 市净率 5.00 3.75 4.03 3.60 3.14 净资产收益率(%) 14.64% 12.02% 9.28% 12.54% 14.77% 股息收益率(%) 0.52% 0.56% 0.56% 0.46% 0.70% 总股本 (百万股) 127 127 128 128 128 -20%0%20%40%60%80%润禾材料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8 [Table_PageTop] 润禾材料/公司动态 1. 硅油冷却液有望在数据中心液冷系统中提高渗透率 随着数据中心服务器功耗的不断增大，尤其是在生成式 AI 训练服务器的需求加速提升过程中，服务器散热也有着更高的技术要求。传统风冷难以满足散热要求，由于液体导热系数远大于空气，因此液冷技术被用于数据中心散热的渗透率在不断提升。 液冷方案主要有板式液冷、浸没式（单相、相变）和喷淋式液冷三种方案，单相浸没式液冷应用潜力大。在液冷方案演进上，现阶段冷板式液冷无法解决服务器全部散热等问题，后续有望向全液冷方向演进，并对应应用高温服务器或服务器全部部件增加冷板。浸没式液冷目前主要存在冷却液物性要求高、服务器定制化程度高、与现有基础设施体系不兼容、生态不完善等问题，随着冷却液国产化替代性能的提升，流场优化不断完善、产业生态不断成熟，浸没式液冷应用场景将进一步拓展。另外，相变浸没式液冷控制复杂、要求高，喷淋式液冷应用场景少。 图 1：浸没式液冷+冷塔散热架构示意图 数据来源：《电信运营商液冷技术白皮书》，东北证券 单相浸没式液冷换热过程相对简单。在单相浸没式液冷中，电子部件直接浸没在冷却液中，液体置于密封但易于触及的容器中，热量从电子部件传递到液体中。通常使用循环泵将经过加热的冷却液流到热交换器，在热交换器中冷却并循环回到容器中。冷却液在循环散热过程中始终维持液态，不发生相变。低温冷却液带走热量后，温度升高，升高的冷却液流动到其它区域后重新冷却完成循环。 浸没式液冷对冷却液的要求高。冷却液几乎与系统内所有材料接触，冷却液的粘度和沸点等热物理性能、闪点等易燃性或可燃性能、材料兼容性、对传输信号影响、绝缘性、环境影响、安全性、可维护程度、长期稳定和清洁度、成本等是浸没式液冷重要关注问题，应全面统筹考虑后进行选取。目前浸没式冷却液主要分为碳氢及有机硅化合物类和碳氟化合物类。 （1） 碳氢化合物（Hydrocarbon）及有机硅类冷却液：业内一般统称为“油类冷却液”，一般分为天然矿物油、合成油、有机硅油 3 大类。常温下呈黏稠状，比热容和导热率较高，具有沸点高不易挥发、不腐蚀金属、环境友好、毒性低等共性且成本较低；但有闪点，使用中有可燃助燃风险。 （2） 碳氟类（Fluorocarbon）冷却液：将碳氢化合物中所含的一部分或全部氢换为氟而