亚康股份(301085)深耕算力基础服务，打开价值成长空间

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 12 月 10 日公司研究●证券研究报告亚康股份（301085.SZ）公司快报深耕算力基础服务，打开价值成长空间投资要点 事件：2023 年 10 月 25 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入 13.99 亿元，同比增长 31.42%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 10.72%。 深耕算力基础服务，营收平稳增长。公司是算力基础设施综合服务领域的第三方服务商，当前主要为算力园区、数据中心、智能计算中心、云计算厂商等提供算力基础设施综合服务，包括计算、存储、网络、安全、软件应用等产品的系统集成服务、算力园区基础设施的运维和管理服务、基于 AI 算力中心的运营、运维等服务，为金山云、新浪、五八同城、美图、赛目科技等客户提供华为、浪潮、中科曙光、新华三、宁畅信息等算力服务器制造商的通用算力服务器和智能算力服务器产品，用于服务用户在算力、数据等业务场景的需求。2023 年前三季度，实现营收 13.99亿元，同比增长 31.42%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 10.72%。 与庆阳深化合作，共筑智算算力高地。8 月，公司与庆阳云创智慧大数据有限公司签署《战略合作协议》，共同成立东数西算庆阳智算中心技术有限公司，此次落地庆阳智算中心，将采用国产一线系统厂商的主流 GPU 加速服务器，服务器支持英伟达 H800，L40 及国产 GPU 等加速卡，可充分满足市场 AI 大模型的训练和推理要求。公司为全球 200+数据中心提供 IT 技术服务，形成了覆盖大中华地区、北美地区和东南亚地区的服务响应能力。2022 年公司与甘肃省庆阳市人民政府签订了《共同推进信息化产业发展战略合作协议》，在甘肃庆阳设立子公司，在怀来、庆阳、简阳、芜湖、贵安、韶关等六个城市和地区均有布局，围绕六大数据中心集群，建设算力集群与节点支持服务站点；目前公司自有资金较为充足，同时在今年 3月向不特定对象发行了 261.00 万张可转换公司债券，发行总额 26,100.00 万元，募集资金均投入到“全国一体化新型算力网络体系（东数西算）支撑服务体系建设项目”。 绑定主流服务器品牌，算力综合服务价值提升。公司的主营业务为算力设备集成销售与算力基础设施综合服务，其中包括 AI 算力设备的集成销售与交付运维。公司通过销售与交付，参与了部分公司的 AI 建设。在国内算力领域，公司是华鲲振宇的产品售后服务商，亦是其全线产品的代理商，也是超聚变一级代理商，合作包括晟腾芯片的鲲鹏服务器在内的全线产品；公司已在三季度预付款 2.4 亿，用于从不同层级、不同渠道下订单订购 A800、H800 各个品牌服务器；在 AI 服务器交付运维领域，AI 服务器价值的提升会带来安装、调试、运维的价格提升，公司在算力行业深耕多年，核心业务为算力集成与算力综合服务，随着 AI 服务器陆续出货，公司有望在更广大 AI 算力市场体现公司价值。 投资建议：公司所处于算力综合服务赛道，随着智算中心的逐步落地以及公司在算力基础设施领域技术、客户的进一步拓展，我们认为未来公司将有望保持快速发展。预 测 公 司 2023-2025 年 营 收 19.17/25.56/34.30 亿 元 ， 同 比 增 长31.4%/33.3%/34.2%，公司归母净利润分别为 1.12/1.58/1.94 亿元，同比增长计算机 | 咨询实施及其他服务Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-12-08)64.30 元交易数据总市值（百万元）5,579.68流通市值（百万元）2,532.40总股本（百万股）86.78流通股本（百万股）39.3812 个月价格区间83.44/27.99一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.598.97128.38绝对收益-8.5-0.14113.41分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn分析师方闻千SAC 执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告公司快报/咨询实施及其他服务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分38.3%/41.3%/23.0%，对应 EPS 1.29/1.82/2.24 元；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1761,4591,9172,5563,430YoY(%)-3.024.131.433.334.2净利润(百万元)7181112158194YoY(%)-28.714.038.841.323.0毛利率(%)13.312.313.914.915.4EPS(摊薄/元)0.810.931.291.822.24ROE(%)8.910.312.715.716.7P/E(倍)79.069.349.935.328.7P/B(倍)7.17.26.35.54.8净利率(%)6.05.55.86.25.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/咨询实施及其他服务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2023-25 年公司整体营收 19.17/ 25.56/ 34.30 亿元，毛利率 13.9%/ 14.9%/ 15.4%。IT 设备业务，随着 AI 服务器行业景气度提升，预计 2023-2025 年实现收入 13.17/ 17.54/ 23.42 亿元，毛利率 7.10%/ 7.40%/7.50%；IT 运维业务，随着数据中心服务器升级更换机系统更新，预计 2023-2025 年实现收入 6.00 / 8.02/ 10.88亿元，毛利率 27.23%/29.40%/ 28.30%。表 1：收入成本拆分表20222023E2024E2025EIT 设备业务收入（亿元）9.7813.1717.5423.42YoY（%）18.83%34.66%33.20%33.50%毛利率(%)6.22%7.10%7.40%7.50%IT 运维服务收入（亿元）4.056.008.0210.88YoY（%）15.06%48.15%33.63%35.71%毛利率(%)28.01%27.23%29.40%28.30%其他产品收入（亿元）0.76YoY（%）毛利率(%)合计收入（亿元）14.5919.1725.5634.30YoY（%）24.10%31.40%33.30%34.20%毛利率(%)12.30%13.90%14.90%15.40%资料来源：Wind，华金证券研究所二、可比公司估值对比我们选取业务结构相近的行业公司新炬网络、润建股份作为可比公司，两公司都是以运维为主要业务，分属不同领域，其中新炬网络偏向于信创业务运维，润建股份偏向于运营商运维。在国内 AI 服务器逐渐落地，数据中心服务器迭代及系统升级背景下，公司未来发展稳健。表