航空机场行业2024年度策略报告：国际线修复有望推动行业盈利进一步上行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2023 年 12 月 08 日 推荐（维持） 航空机场行业 2024 年度策略报告 周期/交通运输 在经历了 2023 年国内市场快速修复的一年后，我们认为国际线的修复是 2024年的行业主线。国际线的修复将有助于改善国内市场供需，推动航司盈利进一步向上。 ❑ 全球航空业已步入盈利修复通道。根据 IATA 最新预测，预计 2023 年全球航空业实现 233 亿美元的净利润，相较 6 月的预测（98 亿美元）大幅上调。预计 2024 年全球航空业实现 257 亿美元净利润，较 2023 年进一步增长。预计2024 年全球有 47 亿人次出行，创历史新高，超过 2019 年水平（45.4 亿人次）。中国市场，2023 年民航旺季国内市场呈现高景气度，国际航线恢复相对落后。受益于国内市场的高景气度，航司 Q3 业绩普遍盈利。运力集中于国内的中小航司恢复进度领先。 ❑ 国际线修复是 2024 年行业盈利进一步上行的主推力。1）供给端，随着基数抬升和疫情对供应链的影响，“十四五”期间航司飞机引进计划呈现增速明显放缓。2）供给端的增长降速，为票价弹性的显现提供基础。疫情期间，虽然疫情冲击了民航业需求，从而冲击了实际票价表现，但航司的稳步提价为需求恢复时积累了相当大的票价弹性。2023 年暑运、国庆假期期间国内票价的表现，已经验证在需求景气时国内票价的弹性。3）预计伴随着宏观经济的进一步恢复及增长，2024 年国内需求有望稳步同比增长；与此同时，近期伴随着消息面利好，国际线恢复预期提升。国际线的持续修复，不仅将为航司带来国际线收入的恢复，更将有助于改善国内市场供需，推动航司客座率修复，旺季更充分受益于票价弹性带来的盈利弹性。 ❑ 把握行业主线，积极布局。1）航空：高度重视航空板块整体性战略配置机会。建议把握行业主线，低点布局。推荐标的：春秋航空、中国国航、吉祥航空、南方航空、中国民航信息网络；2）机场：随着国际客流修复，静待免税逻辑修复。推荐标的：白云机场、上海机场。 ❑ 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。国际客流不及预期；免税业务不及预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 南方航空 600029.SH 109.1 -1.80 0.02 380.4 2.6 强烈推荐 春秋航空 601021.SH 49.8 -3.10 2.89 17.6 3.1 强烈推荐 中国国航 601111.SH 126.9 -2.38 -0.01 -1272.8 3.2 强烈推荐 吉祥航空 603885.SH 28.8 -1.87 0.53 24.5 3.0 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 127 2.5 总市值（十亿元） 2626.7 3.4 流通市值（十亿元） 2434.2 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.0 -7.7 -15.0 相对表现 4.3 2.8 -0.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《快递行业 2024 年度投资策略—聚焦快递新需求，关注海外电商市场成长空间》2023-12-07 2、《招商交运物流行业周报—航空燃油附加费下调，元旦出行预热》2023-12-03 3、《招商交运物流行业周报—消息面利好，国际航班恢复预期增强》2023-11-26 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Dec/22Apr/23Jul/23Nov/23(%)交通运输沪深300国际线修复有望推动行业盈利进一步上行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、全球航空业已步入盈利修复通道 ................................................................. 4 1、全球航空业步入盈利恢复通道 ....................................................................... 4 2、中国航空需求如期复苏 .................................................................................. 5 二、2024 年展望：国际线决定盈利上限 ............................................................ 7 1、供给增速较缓是前提 ..................................................................................... 7 2、重视票价 ....................................................................................................... 8 3、国际线是 2024 年需求的关键变量 ................................................................ 9 三、投资建议与风险提示 .................................................................................. 11 1、投资建议 ..................................................................................................... 11 2、风险提示 ..................................................................................................... 12 四、机场：静待免税业务逻辑修复 ................................................................... 12 图表目录 图 1：2024 年各地区 RPK 相较 2019 年增速预测 ............................................. 4 图 2：各地区 8-9 月国内市场 RPK 相较 2019 年增长 ....................