精密零部件行业龙头，切入工业母机新赛道

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝斯特（300580） 精密零部件行业龙头，切入工业母机新赛道 2023 年 12 月 07 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.19 一年最低/最高价 17.76/42.50 市净率(倍) 3.89 流通 A 股市值(百万元) 10,254.34 总市值(百万元) 10,905.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.27 资产负债率(%,LF) 18.39 总股本(百万股) 338.78 流通 A 股(百万股) 318.56 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,097 1,383 1,770 2,269 同比 4% 26% 28% 28% 归属母公司净利润（百万元） 229 284 363 459 同比 16% 24% 28% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.84 1.07 1.35 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.65 38.41 30.07 23.78 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点  深耕主业的精密制造龙头。公司自成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。此外，公司还利用在智能装备及工装领域所积累的优势，将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。围绕三梯次产业的战略布局，公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等传统业务；二、新能源汽车业务，包括轻量化结构件、高附加值精密零部件和氢燃料电池汽车核心部件等；三、在工业母机领域，布局直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。  汽零业务：涡轮增压基盘稳健，新能源业务开辟空间。当前，全球汽车燃油效率和排放标准的要求日趋严格；此外，混动和增程汽车的销量正快速增长，而混动和增程发动机一般采用小排量涡轮增压的方案。因此整体看全球涡轮增压器市场后续将保持稳健，渗透率仍有提升空间。另一方面，公司还在大力开拓新能源汽车业务，旗下已有苏州赫贝斯、易通轻量化、安徽贝斯特等子公司从事新能源汽车零部件业务。随着后续公司马鞍山新能源工厂竣工量产，将为公司持续贡献增量。  丝杠导轨：核心传动部件，国产替代空间广阔。丝杠导轨是将旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要应用于机床行业、机器人自动化领域和新能源车领域，机床行业是最重要的下游，市场规模最大、对精度要求最高。高精度产品技术壁垒极高、工序流程复杂，我国市场基本被日资、台资等外企垄断，国产化率低，2021 年我国丝杠导轨市场空间128 亿元，其中日资、台资企业占比达 65%，高端产品亟需国产替代。为切入工业母机领域，公司 2022 年设立全资子公司宇华精机，全力孵化丝杠导轨业务，基于以下三点，我们认为公司具备较强竞争力：（1）以机床工装夹具业务起家，同大量机床客户深度绑定拥有较好的客户基础；（2）机加工能力强，发展基因与技术特点与丝杠导轨相应，公司现有上千台高端机床，产品将形成“研发-应用-迭代”的正循环；（3）送样进展较快，目前贝斯特首台套滚珠丝杠&导轨产品已经成功下线并送样，有望于 2024 年迎来批量订单。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.84 亿、3.63 亿、4.59 亿元，EPS 分别为 0.84 元、1.07 元、1.35 元，市盈率分别为 38.41 倍、30.07 倍、23.78 倍。公司作为涡轮增压器精密零部件龙头，大力拓展新能源业务和工业母机业务，打开广阔成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：全球涡轮增压器行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品开拓不及预期。 -14%6%26%46%66%86%106%126%146%166%2022/12/72023/4/72023/8/62023/12/5贝斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 贝斯特——深耕主业的精密制造龙头 .............................................................................................. 5 1.1. 产品以精密制造为核心，下游覆盖众多优质客户................................................................. 6 1.2. 公司营收规模稳定增长，盈利能力稳定且优异..................................................................... 7 2. 汽零业务：涡轮增压器零部件为基盘，积极拓展新能源业务 ...................................................... 9 2.1. 涡轮增压渗透率仍有提升空间，公司基盘业务稳中有增..................................................... 9 2.2. 布局新能源汽车零部件产业，开拓汽零业务第二成长曲线............................................... 13 3. 丝杠导轨：核心传动部件，国产替代空间广阔 ............................................................................ 14 3.1. 丝杠导轨为核心传动部件，长期市场空间可观................................................................... 14 3.2. 竞争格局：高端领域被外资垄断，国产厂商逐步向上渗透............................................... 18 3.3. 贝斯特：汽车涡轮增压器龙头，切入丝杠导轨领域打开成长空间................................... 21 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 23 5. 风险提示 ......