电子行业戴尔科技FY24Q3跟踪报告：PC市场复苏低于预期拖累Q3业绩，乐观看待明年业绩增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2023 年 12 月 06 日 无评级（维持） 戴尔科技 FY24Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 戴尔科技（DELL.N）近日发布 FY24Q3（2023 年 8 月 4 日-2023 年 11 月 3 日）财报。FY24Q3 营收 223 亿美元，同比-10%/环比-3%；毛利率 23.7%，同比持平/环比-0.4pct；营业利润 20 亿美元，同比-17%/环比-1%；净利润 14 亿美元，同比-19%/环比+8%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY24Q3 公司业绩低于市场预期，总营收同环比下降 FY24Q3 营收 223 亿美元，同比-10%/环比-3%，低于此前 230 亿美元的指引中值，主要受企业对 PC 需求持续低迷的影响。毛利率 23.7%，同比持平/环比-0.4pct；营业利润为 20 亿美元，同比-17%/环比-1%；净利润 14 亿美元，同比-19%/环比+8%；营业费用 33 亿美元，同比-5%/环比-7%，主要系 SG&A 下降所致。 2、 PC 市场销量下滑，生成式 AI 需求驱动服务器营收环比增长 1）ISG（基础设施解决方案部门）：FY24Q3 公司 ISG 部门收入 85 亿美元，同比-12%/环比持平；营业利润 11 亿美元，同比-22%/环比+2%，收入下降的影响被毛利率上升部分抵消。其中在服务器&网络方面，FY24Q3 收入 47 亿美元，同比-10%/环比+9%，环比改善主要系传统服务器需求改善、AI 优化服务器需求持续强劲、PowerEdge XE9680 积压订单完成推动。Q3 公司 AI 服务器收入占服务器总收入的 33%，AI 服务器的订单需求几乎环比翻倍，目前处于供不应求状态。公司与 Meta Llama 2、Hugging Face、Imbue 等均有合作。在存储方面，FY23Q3 收入 38 亿美元，同比-13%/环比-10%，符合此前预期。2）CSG（客户解决方案部门）：FY24Q3 营收 123 亿美元，同比-11%/环比-5%，低于公司预期，其中商业/消费者市场收入分别为 98/24 亿美元，同比-8%/-19%。相较公司此前对 PC 复苏较为乐观的态度，FY24Q3 市场复苏延迟、9/10 月需求持续放缓，北美地区企业&公共部门客户的订单减少，同时 PC 市场价格压力增大。 3、预计 FY24Q4 PC 市场将持续下滑，AI 等有望助力明年 PC 市场换机周期 预计 FY24Q4 营收 215-225 亿美元，环比略降；预计 FY24Q4 税率约 19-21%，全年指引中值为 19.5%；预计 FY24Q4 稀释后每股收益为 1.6-1.8 美元，全年摊薄每股收益预期上调至 6.53-6.73 美元。其中 ISG 部门受益于传统服务器持续增长和存储的季节性增长，预计 FY24Q4 收入将环比增长约 5%；CSG 部门中，目前 PC 市场需求趋稳，但尚未完全复苏，因此预计 FY24Q4 CSG 部门收入将出现低个位数的环比下降，且由于市场价格竞争激烈，营业利润率预计将环比小幅下降。展望 FY2025，公司对明年整体呈乐观态度，预计明年业绩将恢复增长，超出长期财务框架。在 ISG 方面，传统服务器需求开始反弹，通常存储会随之在几个季度后出现反弹。在 CSG 方面，FY25 年预计 AI PC、Windows on ARM 等趋势有望驱动 PC 换机周期。 风险提示：市场复苏不及预期风险；宏观经济风险；PC 换机周期延长风险 行业规模 占比% 股票家数（只） 484 9.6 总市值（十亿元） 7271.9 9.5 流通市值（十亿元） 5706.7 8.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.8 -4.8 2.1 相对表现 8.1 6.9 16.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Marvell FY24Q3 跟踪报告—24Q4 预期数据中心整体强势增长，营收占比将增至 50%+》2023-12-03 2、《惠普 FY23Q4 跟踪报告—本季度营收及渠道库存持续向好，预计未来三年 AIPC 渗透率将逐渐提高》2023-11-26 3、《ADI FY23Q4 跟踪报告—本季所有下游营收环比均下降，预计 FY24毛利率持续回落》2023-11-23 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn -20-1001020Dec/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)电子沪深300PC 市场复苏低于预期拖累 Q3 业绩，乐观看待明年业绩增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：FY21Q1-FY24Q3 戴尔科技营收及增速 图 2：FY21Q1-FY24Q3 戴尔科技净利润及增速 资料来源：Choice，招商证券 资料来源：Choice，招商证券 图 3：戴尔 ISG 部门季度业绩 图 4：戴尔 CSG 部门季度业绩 资料来源：戴尔官网，招商证券 资料来源：戴尔官网，招商证券 图 5：戴尔自由现金流和 RPO 季度情况 资料来源：戴尔官网，招商证券 附录：戴尔科技 FY24Q3 业绩说明会纪要 1、FY24Q3 经营情况与前景展望 FY24Q3 经营情况：FY24Q3 营收 223 亿美元，同比-10%/环比-3%；毛利 53亿美元，占收入 23.7%，同比-10%/环比-5%；营业利润为 20 亿美元，同比-17%/-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300营收（亿美元）YoY-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%0.0010.0020.0030.0040.0050.00净利润（亿美元）YoY 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 环比-1%；净利润 14 亿美元，同比-19%/环比+8%；摊薄后每股收益为 1.88 美元，同比-18%/环比+8%；运营现金流为 22 亿美元，同比+443%，主要系营运资本改善和盈利能力提升，其中营运资本受益于库存环比下降约 2 亿美元及应收账款账龄的持续改善；营业费用 33亿美元，占收入的14.9%，同比-5%/环比-7%，主要系 SG&A 下降，收入下降的影响被营业费用的下降部分抵消；FY24 前三季度税率为 19.2%，FY24Q3 税率为 15.4%；FY24Q3 经常性收入 56 亿美元，同比+4%；剩余履约义务 (RPO) 为 390 亿美元，同比+1%/环比持平，主要系软硬件维护协议和转售 VMware 带来的递延收入增长被积压订单的减少所抵消；现金周转周期自 FY23 年底以来改善了 20 天。FY24Q3 末，现金和投资为 99 亿美元，环比持平，自由现金流的变动被 10 亿美