利差收窄与汇率反弹：高频数据扫描

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 11 月 26 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《2023 年债市流动性展望》20230119 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《能源价格带动 CPI 回升》20230910 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 利差收窄与汇率反弹 高频数据扫描 美、中长期利差收窄，推动人民币对美元汇率反弹。 ◼ 1. 食品价格降幅收敛。本周农业部猪肉平均批发价环比降 0.22%，同比降幅收窄至 39.63%。山东蔬菜批发价格指数环比涨 1.92%，同比涨幅扩大至 19.20%。11 月 10 日当周食用农产品价格指数反弹 0.8%，同比降幅收窄至 13.86%，较 10 月降幅有所收敛。 ◼ 2. 美、中利差收窄与人民币汇率反弹。今年 10 月下旬以来，美国国债 10年期收益率从接近 5.0%回落至接近 4.5%的水平，同期中债国债 10 年期收益率震荡后回升至 2.7%以上。从 10 月 20 日到 11 月 24 日，美、中 10年期利差(美债利率减中债利率)收窄了超过 50BP；同期人民币对美元汇率累计升值超过 2%。自 2010 年 6 月央行重申汇改以来，人民币汇率波动性进一步增强，与美元指数的关联性也更加明显。为分析美中利差对人民币汇率的影响，我们首先拟合人民币对美元汇率和美元指数的线性模型，将模型残差定义为不能用美元汇率变动解释的人民币汇率变动。 ◼ 将残差与美中 10 年期利差进行比较发现，二者在样本期多数时段的关联并不紧密。这说明，经常项目国际收支等其他因素对于人民币汇率的影响可能大于金融市场资金流动的影响。 ◼ 但从 2022 年 2 季度开始，随着美中利差走扩，特别是利差转正，残差与利差的关系明显强化。这可能有两方面原因：一是经常项目顺差在持续扩张后趋于稳定，对汇率的边际影响不再增强。二是在少见的“利率倒挂”条件下，美中利差对人民币汇率的额外影响有所强化。 ◼ 本周五，德国财政部表示将连续第四年暂停对新增净负债的宪法限制，使市场对发达经济体政府债务供给压力的忧虑又有所上升，周五德、美国债收益率均有一定幅度上行。 ◼ 但后续美债利率回落、美中长债利差收窄是大概率事件，其对人民币汇率的额外影响预计将趋于弱化，形成推动人民币升值的动力。但从前 3 轮美联储结束紧缩周期的经验看，降息周期开启之后，美元指数也可能保持韧性，或在回落后再反弹。仍需关注美元指数走势对人民币汇率的影响。 ◼ 本周布伦特和 WTI 原油期货价延续振荡，全周均价环比分别涨 1.12%和0.70%，原定本周日召开的 OPEC+会议推迟至 11 月 30 日线上举行，市场高度关注 OPEC+关于产量的博弈进展。LME 铜现货价环比涨 2.23%、铝现货价环比降 0.16%；铜金比价环比涨 0.72%。 ◼ 国内水泥价格指数环比降 0.23%；螺纹钢库存环比降 2.94%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.62%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降3.29%，但近七周同比正增长；南华铁矿石指数环比涨 1.71%，国家发展改革委等三部门联合打击铁矿石过度炒作。 ◼ 3. 楼市成交平淡。11 月 19 日当周 100 大中城市成交土地总价环比升32.73%；成交土地溢价率环比降 8.30%。万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 20.55%；一线城市成交面积环比升 13.43%；二线城市成交面积环比升 13.79%；三线城市成交面积环比升 50.66%。11 月前三周，30 城日平均商品房成交面积约 29.8 万平米/天，相对平淡，但第三周成交的活跃度有所提高。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；量化模型存在估计误差；汇率出现超预期波动等。 2023 年 11 月 26 日 利差收窄与汇率反弹 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2023 年 11 月 26 日 利差收窄与汇率反弹 3 图表目录 图表 1. 美元指数与人民币即期汇率 ..........................