城投随笔系列：贵州，新时代，闯新路

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 贵州，新时代，闯新路 2023 年 11 月 27 日 ➢ 贵州还有多少存量债？ 首先观察存量债券规模及分布，截至 2023 年 11 月 20 日，贵州省存量城投债规模总计 2571 亿元，2020 年起贵州省城投债规模开始稳中有降。结构分布上：（1）贵阳市城投债规模最大，绝对规模自 2020 年起开始稳定地逐年压缩；（2）其次是贵州省本级，近年来省本级城投债规模占比逐年上升，2021 年城投债规模仍有较大增长，目前亦无明显压缩的态势，体现出其仍具备一定程度的自发行能力；（3）再者是遵义市，规模在 2021 年后明显逐年压缩。 再关注城投整体有息债务规模及结构，截至 2022 年年报数据，可观察到以下特征：（1）省本级、贵阳市的城投有息规模近年仍处在正增长状态，遵义市基本保持稳定；（2）债券占比上，省本级、贵阳市、遵义市均在压缩债券融资的占比；（3）期限结构上，省本级短期债务占比近两年略有抬升，贵阳市、遵义市短期债务占比相对稳定；（4）付息支出上，省本级的付息支出仍处于正增长状态，而贵阳市、遵义市在 2022 年付息支出有压降，体现出降成本的效果。 一级发行方面，今年以来省本级、贵阳市仍有较大规模的债券发行，遵义市相对较少。进一步从一二级倒挂情况来看：2023 年以来，省本级发债已基本扭转了一二级倒挂的现象，市场化参与较多；贵阳市倒挂幅度与去年相比有所降低，遵义市倒挂幅度在 2023H2 有所降低，但仍处于高位。 ➢ 贵州，有特殊的战略定位 贵州省以喀斯特地貌为主，地处云贵高原，多山、矿产资源丰富，且地质环境安全。这为其两大战略性产业提供了得天独厚的条件，一是大数据产业，二是矿产业。 《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号）提到了其重要战略定位： （1）大数据产业方面：“加快推进‘东数西算’工程”“布局建设主数据中心和备份数据中心”“建设全国一体化算力网络国家枢纽节点”“打造面向全国的算力保障基地”“建设国家大数据安全靶场”； （2）矿产业方面：“打造全国重要的资源精深加工基地”“建设关键零部件、关键材料、关键设备等产业备份基地”。 ➢ 贵州，新时代，闯新路 新时代，闯新路，在国发〔2022〕2 号文件精神的引领下，贵州省的债务化解工作自上而下地在推进落实，资产端及债务端同时发力，节奏紧锣密鼓。 回顾近 2 年的重要举措，债务端聚焦债务展期重组、降低利息成本，以时间换空间。今年 10 月以来，全国范围内特殊再融资债大规模发行，贵州省已公告总计 2149 亿元的特殊再融资债，对于化解省内债务风险而言是重大利好。 另一方面，强化内生动力壮大资产端：今年以来，贵州省在产业合作和金融机构合作两方面积极部署，有较多战略合作协议签署。 由此综合来看，贵州的化债从财政叠加金融两端结合，腾挪债务端以时间换出空间，以解决中短期问题，尤其是考虑到规模相对较大的置换债；在此期间，助推产业高质量发展，助力资产端逐渐成长，中长期正向循环，最终才能形成闭环，从根本上化解贵州的债务难题。 从当前债券市场供需、情绪以及贵州本身一二级市场的特征来看，趋势也将缓缓显现，只是问题在于受区域自身过往以及当前存量成交体量和活跃度影响，机构认可的范围在短期内或相对有限一些。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20231126：转债到期潮渐临，怎么看？-2023/11/26 2.品种利差跟踪周报 20231126：收益率多上行，非金类信用利差多收窄-2023/11/26 3.城投、产业利差跟踪周报 20231126：AA-城投债走出独立行情-2023/11/26 4.信用一二级市场跟踪周报 20231126：发行增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2023/11/26 5.可转债打新系列：金现转债：知名电力信息化解决方案服务商-2023/11/26 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 贵州还有多少存量债？ ............................................................................................................................................. 3 2 贵州，有特殊的战略定位 .......................................................................................................................................... 8 3 贵州，新时代，闯新路 .......................................................................................................................................... 10 4 小结 ...................................................................................................................................................................... 14 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 ...............................................................................................................................................................