佳讯飞鸿(300213)业绩边际改善，5GR叠加铁路智能化打开成长空间

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 12 月 04 日公司研究●证券研究报告佳讯飞鸿（300213.SZ）公司快报业绩边际改善，5G-R 叠加铁路智能化打开成长空间投资要点 事件：23 年前三季度公司实现营业收入 6.75 亿元，同比+8.21%；归母净利润 3300万元，同比+32.41%；第三季度，公司实现营业收入 2.58 亿元，同比+17.27%；归母净利润 693 万元，同比+30.92%。 公司业绩边际改善，铁路投资维持高位水平。前三季度，公司实现营业收入 6.75亿元，同比+8.21%；归母净利润 3300 万元，同比+32.41%；第三季度，公司实现营业收入 2.58 亿元，同比+17.27%；归母净利润 693 万元，同比+30.92%。公司开发支出 3183.74 万元，同比增长 131.75%，报告期内货币资金同比减少 34.65%，系支付“阶段性税费缓缴政策”到期的税款、对外投资及固定资产购置增加所致。8 月 25 日，公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，本次回购股份的最高成交价为 6.45 元/股，最低成交价为 6.39 元/股，成交总金额为 3,718,111.00元（不含交易费用）。23 年前三季度全国铁路共完成固定资产投资 5089 亿元，同比增长 7.1%，投产新线 1402 公里，其中高铁 1276 公里。 铁路 5G-R 实验频段正式获批，正式吹响铁路 5G 建设号角。10 月 9 日，工信部批复基于 5G 的铁路新一代移动通信系统 5G-R 试验频率，支持开展 5G-R 系统外场技术实验。此次 5G-R 试验频率的批复，对于铁路新一代移动通信技术演进和装备研制将快速推动铁路通信技术升级换代。在 5G-R 试验频率获批后，未来铁路系统还需进一步从“试验场”走向“竞技场”，从“象牙塔”走向“应用场”，在高速铁路、高原铁路、高寒铁路、重载铁路上进行充分的试验验证与应用示范；公司围绕铁路行业列控、指挥调度等业务场景，基于多年的铁路专用通信技术积累，已率先研发出如 5G-R 接口监测系统、5G-R 双模终端等相关应用场景的关键技术产品，并积极开展 5G-R 应用解决方案创新。今年 8 月，由公司牵头，与北交大、铁四院等机构共同编写了《铁路 5G-R 可视技术应用白皮书》。公司将受益 5G-R 升级的需求增量。 与华为签署《全面合作协议》，拥抱铁路智能化升级。11 月 28 日，公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署《全面合作协议》。本次的合作协议，标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。今年 9 月，中国国家铁路集团有限公司印发《数字铁路规划》，提出到 2035 年我国铁路数字化转型全面完成。公司已在调度指挥、综合运维、安防监控、信息化建设等领域，积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。此次签约后，双方将在通信和信息化技术领域展开全面合作。公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模通信 | 其他通信设备Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-12-04)8.10 元交易数据总市值（百万元）4,809.12流通市值（百万元）4,462.30总股本（百万股）593.72流通股本（百万股）550.9012 个月价格区间8.58/4.83一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益17.7138.9666.07绝对收益14.2530.2355.45分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他通信设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：公司处于铁路 5G-R 景气赛道，我们认为公司将保持长期成长性。预测公司 2023-2025 年收入 12.70/ 14.25/ 16.37 亿元，同比增长 10.9%/12.2%/14.9%，公司归母净利润分别为 0.87/ 1.19/1.64 亿元，同比增长 40.1% / 36.4% / 37.8%，对应 EPS 0.15 /0.20 / 0.28 元，PE 55.1 / 40.4 / 29.3；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：5G-R 技术研发不及预期；市场拓展不及预期；产品竞争加剧；应收账款回收不及时。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0331,1451,2701,4251,637YoY(%)7.410.910.912.214.9净利润(百万元)1186287119164YoY(%)0.6-47.240.136.437.8毛利率(%)44.740.139.040.541.1EPS(摊薄/元)0.200.100.150.200.28ROE(%)5.42.73.85.06.5P/E(倍)40.877.255.140.429.3P/B(倍)2.22.22.12.01.9净利率(%)11.45.46.98.410.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他通信设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2023-25 年公司整体营收 12.7/ 14.25/ 16.37 亿元，毛利率 39.0%/ 40.5%/ 41.1%。交通行业，随着 5G-R 在国铁进一步落地，产品营收将稳步增加，预计 2023-2025 年实现收入 8.04/ 9.10/ 10.33 亿元，毛利率 47.10%/ 47.40%/ 47.50%；政府及国防产品业务，随着行业景气度提升，预计 2023-2025 年实现收入 3.09 /3.57/ 4.05 亿元，毛利率 31.29%/ 32.19%/ 37.60%；公司其他产品，随着公司在海关、机场等领域拓展加速，预计 2023-2025 年实现收入 1.57/ 1.58/ 1.99 亿元，预计 2023-2025 毛利率 22.70%/ 21.65%/ 17.28%。表 1：收入成本拆分表20222023E2024E2025E交通产品收入（亿元）7.018.049.1010.33YoY（%）11.45%14.66%13.20%13.50%毛利率(%)46.36%47.10%47.40%47.50%政府及国防产品收入（亿元）2.713.093.574.05YoY（%）-21.22%14.08%15.56%13.33%毛利率(%)40.09%31.29%32.19%37.60%其他产品收入（亿元）1.731.571.581.9