电气设备行业：新能源财报综述，行业复苏趋势明确，布局细分景气龙头

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 电气设备行业 2019-5-5 新能源财报综述：行业复苏趋势明确，布局细分景气龙头 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 光伏行业：营收利润边际向好，全球化增长趋势明确收入方面，2018 年全球装机平稳、产业链价格明显回落，但我们统计的 33 家A 股光伏企业仍然实现营收 1629.97 亿元，同比增长 0.83%：1）一方面受益于行业产能扩张，主要设备企业收入同比明显增长；2）更为重要的是，在行业调整之际，龙头企业借助于成本、品牌等优势，市占率明显提升。 盈利方面，2018 年行业综合毛利率为 22.09%，同比下降 0.37pct。其中制造类企业受价格快速下跌影响毛利率同比下降 1.2pct；电站类企业因相对高毛利率的运营业务收入占比提升，毛利率同比上升 2.42pct。受毛利率下滑影响 2018年 33 家光伏企业合计实现归属净利润 110.43 亿元，同比下降 24.37%。 单季度来看，盈利向上趋势重现。19Q1 海外需求旺盛叠加供给短期收缩，产业链价格有所上涨，龙头出货同比增长明显，驱动 19Q1 光伏行业收入同比增长15.97%。同时随着成本的持续下行及产业链价格回暖，19Q1 毛利率由 18Q4的19.23%回升至21.22%；相应带动19Q1归属母公司净利润同比增长12.14%。 风电：行业复苏驱动营收增长，盈利分化显现收入方面，2018 年行业复苏趋势明确，招标量及装机量双增，带动风电企业产销放量明显，驱动行业营收增长。我们统计的 18 家风电企业实现营收 609.81亿元，同比增长 16.89%，其中金风科技及明阳智能贡献近 60%收入增量。 盈利方面，风电企业综合毛利率 26.86%，同比下降 3.16pct，受前期招标价格下滑及原材料价格上涨，风机制造企业及零部件企业毛利率均有所下降。2018年 18 家风电企业实现净利润 63.19 亿元，同比实现稳增。 单季度来看，盈利分化逐步显现。风机企业因前期低价订单逐步进入交付期毛利率承压，零部件因钢价相对平稳且预期下跌，盈利能力呈现向上趋势。2019Q1风机企业毛利率同比下降 9.4pct；零部件企业毛利率同比上升 0.69pct，后续预计延续向上。盈利方面，2019Q1 行业实现净利润 8.49 亿元，同比增长 23.79%。 投资建议：行业复苏趋势明确，布局细分景气龙头光伏方面，需求端下半年国内抢装趋势明确，海外在平价驱动下持续维持旺盛；供给端，行业集中度持续提升，后发优势趋于弱化，竞争格局趋于稳定。预计后期行业景气复苏延续。风电方面，在宏观因素转好、电价下调预期等带动下，2019-2020 年国内风电行业加速复苏趋势确定。同时，风机招标价格回升叠加主要原材料价格下行，预计企业盈利能力将逐步进入向上周期。标的方面，建议布局细分环节优质龙头企业。 [Table_Author]分析师 邬博华 （8621）61118797 wubh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514040001 分析师 张垚 （8621）61118720 zhangyao3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490515060001 联系人 曹海花 （8621）61118742 caohh@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company] [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2018/52018/82018/112019/2电气设备沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《内生动力强化，中期拐点渐进》2019-4-27 《一季度行业配置分化，新能源板块受机构青睐》2019-4-25 《周期渐起，泛在将兴》2019-4-21 风险提示： 1. 行业装机低于预期； 2.行业产能扩张速度超预期。64261 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 行业研究┃深度报告 目录 光伏：营收利润边际向好，全球化增长趋势明确 .......................................................................... 4 全年收入平稳增长，Q1 制造端收入增长明显 ......................................................................................................... 4 装机平稳但集中度明显提升，A 股光伏制造企业收入同比稳增 ........................................................................................ 4 海外需求支撑淡季不淡，Q1 收入快速增长 ..................................................................................................................... 8 毛利率下滑影响全年利润释放，Q1 盈利向上趋势重现 ........................................................................................ 10 价格下跌致毛利率下降，Q1 环比上升明显 ................................................................................................................... 10 全年盈利有所下降，Q1 制造业表现亮眼 ....................................................................................................................... 15 应收账款高位平稳，存货与现金流季节性波动 ..................................................................................................... 17 风电：行业复苏驱动营收增长，盈利分化显现 ........................................................................... 18 全年收入同比增长，Q4 加速趋势明确 .................................................................................................................. 18 行业复苏带动产销放量，全年收入同比增长 .............