江波龙(301308)行业周期底部信号明确，盈利能力迎来改善拐点

电子 2023 年 12 月 05 日 江波龙(301308.SZ) 行业周期底部信号明确，盈利能力迎来改善拐点 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：95.7 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.longsy s.com 大股东/持股 蔡华波/39.26% 实际控制人 蔡华波,蔡丽江 总股本(百万股) 413 流通 A 股(百万股) 113 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 395 流通 A 股市值(亿元) 108 每股净资产(元) 14.34 资产负债率(%) 45.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 陈福栋 一般证券从业资格编号 S1060122100007 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 平安观点：  供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据 TrendForce 数据，预计 23Q4 单季度 DRAM 合约均价环比+3-8%，NAND Flash 产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及 AI 新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。  国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提升。其中，2022 年公司 eMMC&UFS 市场份额位列全球第六位，Lexar 品牌存储卡/闪存盘在 2021 年全球市场分别位列第二/三位，SSD 模组在 2022 年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。  经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头，23Q3 单季度公司实现营收 28.72 亿元，同比+66.62%，环比+29%，归母净利润亏损 2.87 亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct 至 4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。  逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。2023 年 10 月，公司完成苏州力成 70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年 11 月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业 SMART Brazil 及全资子公司的 81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于 23H2 投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,749 8,330 9,317 12,069 14,136 YoY(%) 34.0 -14.6 11.9 29.5 17.1 净利润(百万元) 1,013 73 -828 371 597 YoY(%) 266.7 -92.8 -1,236.7 144.9 60.9 毛利率(%) 20.0 12.4 5.9 15.4 17.5 净利率(%) 10.4 0.9 -8.9 3.1 4.2 ROE(%) 23.2 1.1 -14.2 6.4 10.1 EPS(摊薄/元) 2.45 0.18 -2.00 0.90 1.45 P/E(倍) 39.0 542.8 -47.7 106.4 66.2 P/B(倍) 9.0 6.0 6.8 6.8 6.7 证券研究报告 江波龙·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 25  投资建议：行业端头部存储原厂减产措施效果逐步显现，通过观察近期头部存储厂商的业绩、库存变化，以及 DRAM/NAND Flash 大存储产品价格走势，我们认为当前存储周期底部信号明确，随着存储产品价格逐步企稳，相关存储产业链企业将迎来业绩改善拐点。公司作为国内领先的存储模组厂商，凭借 eMMC&UFS 的产品竞争力及前瞻布局，以及 Lexar 在高端消费市场的品牌影响力，市场份额有望进一步提升。另外，公司企业级存储业务拓展顺利，eSSD、RDIMM 产品已通过联想、京东云、BiliBili 等重要客户认证并实现部分订单的量产出货，长期来看，我们看好信创需求带来的广阔国产替代空间，公司有望充分受益。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为-2 元/0.9 元/1.45 元，考虑到公司净利润可能产生较大波动，因此采用 PS 进行估值，对应 2023 年 12 月 4 日收盘价的 PS 估值分别为 4.2X/3.3X/2.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：（1）下游需求恢复不及预期：当前宏观经济处于下行周期，下游需求比较疲软，若后续需求恢复速度不及预期，将影响公司相关产品销售；（2）存储晶圆价格波动危险：存储晶圆为公司存储产品的主要成本，若后续存储晶圆价格出现下跌，有可能会对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响；（3）新品研发进展不及预期：当前公司主控芯片、车载存储等多款新品处于发展早期，若后续相关新品研发或推广进度不及预期，将无法对公司形成有效业绩支撑。 江波龙·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 25 正文目录 一、 国内领先存储模组厂商，盈利能力迎来改善拐点 ..................................................................................... 6 1.1 国内领先存储模组厂商，双品牌战略持续拓宽影响力 .............................................................................. 6 1.2 国家大基金加持，核心团队履历丰富 ...................................................