中国消费行业2024展望：不均衡复苏延续；个股推荐顺序调整

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\ \\ 2023 年 12 月 5 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国消费 2024 展望：不均衡复苏延续；个股推荐顺序调整 同步大市（维持） 我们预计 2024 年消费板块将延续 2023 年非均衡式的复苏态势。招银国际宏观团队预测明年社会零售总额将同比增长 7.6%，大概率凭借服务业贡献拉动。零售业来看，各类消费追求显现仍存在分歧，主流的消费趋势聚焦于--成分（护肤品/饮料）、价值（酒类/乳制品/婴配粉/包装食品）和内容（化妆品/免税店/奢侈品/珠宝）。消费降级可能会进一步下沉，考虑到供应端开店扩产意欲有限，量增长或将成为大部分公司维持成长曲线的关键。相反，高端化趋势在出游零售相关的领域继续明显。成本效益将备受关注，并将成为盈利增长的主要支持。  高端化仍在有效赛道持续发生。明年食品饮料的涨价道路将更加难走。组合升级在同品提价难度提升后将成为高端化的唯一动力，但仍将为茅台/华润啤酒/青岛/伊利/农夫山泉/珀莱雅/巨子生物等具有商品差异化的龙头企业带来机会。白酒品牌继茅台后或将逐一启动涨价，啤酒品牌在高基数下面临更大的挑战，而护肤品牌则将借助内容迭代实现升级。相对乐观的奢侈品牌（普拉达/新秀丽/周大福）的增长将由价格（相同单品中单位数增长）和销量（中国出游消费复苏带动的中单位数增长）共同推动。尽管来年增长将更常态化，但我们估计奢侈品牌仍然优于其他消费细分赛道。然而，当高端休闲消费持续转向海外时，免税板块可能继续承压。  成本效益备受关注。投入成本下降利好毛利率扩张将在 2024 年中进一步显现。根据我们的敏感度分析，啤酒厂对这一趋势最为敏感。在运营方面，削减行政成本成主流举措，而营销支出则是总体规划中的摇摆因素。  龙年对生育率的影响微弱。据我们的观察，生育率上升与中国龙年生肖之间的相关性较低。我们宏观分析预测 2023/24/25 年新生儿数量将稳步增长 820 万/800 万/750 万。考虑到婴儿潮转化为企业利润所需的时间，奶粉行业仍难以在 2024 年实现颠覆性复苏。  个股及赛道推荐顺序调整。定价能力的下滑或已诱发新一轮的估值下调，后续盈利预测调整或加剧市场波动。我们看好：1）受益于中国出境游客消费力不减的区域性精品零售商；2）仍有价格上行动力的食品饮料行业；3）现金流健康和分红政策友好的企业。茅台（涨价和分红政策企稳）是我们的首选，其次是伊利（盈利预期趋于稳定）和新秀丽（涨价和区域支持）。 中国消费行业 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 相关报告： 1. Botanee Biotech (300957 CH) – Headwinds endure – Nov 27, 2023 2. Yili Industrial (600887 CH) – 3Q rev/np +3%/59%; cost cut was key to profit growth – Nov 1, 2023 3. Budweiser APAC (1876 HK) – 3Q rev/NP +2%/-1%; S.Korea disappointed – Nov 1, 2023 4. Prada SpA (1913 HK) – 3Q reported/cFX rev +3%/+10%; Miu Miu +48% - Nov 1, 2023 5. Tsingtao Brewery (168 HK) – 3Q rev/np -4.6%/+4.7%; above market expectation – Oct 30, 2023 6. Kweichow Moutai (600519 CH) – 3Q rev/np +13%/16%; mixed near-term outlook – Oct 24, 2023 估值表 资料来源：公司及招银国际环球市场预测 目标价收市价市值公司代码评级(LC)(LC)USD MnFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E FY23E FY24E食品饮料、 必选华润啤酒291 HK买入69.834.0 14,11518.5 14.73.3 2.8 1.8 2.3 17.819.4 青岛啤酒168 HK买入82.150.3 11,39414.2 12.72.3 2.1 3.9 4.3 16.016.7 百威亚太1876 HK持有16.913.4 22,70823.4 20.82.0 1.9 0.0 0.0 8.6 9.3 贵州茅台600519 CH买入2219.01750.7 308,10329.6 24.99.5 7.8 1.4 1.8 33.032.8 伊利股份600887 CH买入34.526.8 23,90216.6 15.33.1 2.9 4.7 5.1 18.619.2 蒙牛乳业2319 HK买入36.522.9 11,50414.0 12.41.9 1.7 1.8 2.0 13.313.6 中国飞鹤6186 HK持有4.94.4 5,1068.1 8.0 1.3 1.2 5.5 5.5 16.715.6 农夫山泉9633 HK买入56.944.9 64,54544.5 37.417.2 15.5 1.7 2.0 38.641.4 百果园2411 HK买入7.76.0 1,21420.3 18.42.5 2.3 1.5 1.7 12.312.5 洪九果品6689 HK 买入6.45.6 1,0234.5 4.1 0.9 0.7 n.a.n.a. 20.619.1 免税、化妆品、珠宝中国中