商贸零售行业专题研究：日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉

[Table_Title] 商贸零售行业专题研究 日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉 2023 年 12 月 04 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 日本药妆店：变革中成长，少数具备穿越周期及增长潜力的零售业态。1）1970-1980：战后 OTC 药品需求恒高，商家以集采集销压低药价，抢占普通药店零售商份额，小型药妆店迅速发展。2）1990-2000：松本清开始投放广告被市场认知，开拓美护健康和食品杂货领域，大型店、郊区店发展。3）2000 至今：2002 年药妆店被列入经济产业省商业统计，通过拓店、提升店效及并购头部化获得高速增长，中大型店持续扩张，强化选址和便利度。据 JACDS 统计，2022 年日本药妆店总销售额 8.71 万亿日元，同增 2%，持续跑赢日本 GDP；店铺总数 2.2万家，规模前三集团 Welcia、鹤羽、Cosmos 合计市占率 31%。 ◆ 因素拆解：政策是核心，集老龄、职业女性及访日购物诉求于一身。1）医药分业：2009 年《药事法》放宽药品销售限制，OTC 可由药妆店注册商家销售；2014 年日本内阁提出《日本再兴战略》，1.7 万家药妆店成为居民自我治疗的有效触点，家庭月均医药品支出分别在2009 和 2019 年（新冠前）大幅增长，2020 年医药分业率达 76%。2）药妆准许：日本系全球少数“医药部外品”合法化的国家，资生堂、花王等化妆品集团，乐敦、小林制药等药企明星产品均在药妆店有售。3）访日免税：2014 年日本将化妆品、药品纳入免税范围，访日游客消费倾向实物甚于服务、药妆店甚于百货空港、香化药品甚于食饮。其中药妆店为中国游客在日购物第一大渠道，需求率 80%+。 【投资建议】 ◆ 保健品及美妆等大健康赛道关注度提升。保健：疫后免疫预防需求修复，消费倾向高频、高端、复合功效；年轻家庭抗衰、助眠及体重管理等需求高增。建议持续关注汤臣倍健等。美妆：具有美白、抗衰、祛皱、修复等高阶功效的产品将获得更长生命周期的复购用户，持续看好注重专研成分、具备药妆属性和标杆品牌的贝泰妮等。 ◆ 新式集合店、折扣店等性价比零售熠熠生辉。消费力不及疫前预期，零售竞争将回归“以高效率的方式提供高性价比的商品”，参照日本唐吉诃德，折扣店及新式集合店兼具存货出清、供应链及高性价比优势，建议关注名创优品、拼多多等。 【风险提示】 ◆ 宏观经济增速不及预期；中日消费所处发展阶段差异等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升》 2023.10.27 《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》 2023.07.26 《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》 2023.02.08 《2022 年社零同降 0.2%，关注春节前后回调情况》 2023.01.18 《关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值》 2022.12.26 -30.16%-22.84%-15.52%-8.20%-0.87%6.45%12/42/44/46/48/410/4商贸零售沪深300 [T行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业专题研究 正文目录 1.历史溯源：日本药妆店路径演绎 ........................................................................ 5 1.1.发展历程：日本超高龄社会“自我疗愈”一站式零售 ................................ 5 1.2.竞争格局：并购推动产业整合，Welcia 市占率第一 ................................... 6 2.驱动因素：政策是核心，集合老龄、职业女性及访日购物诉求 .................. 12 2.1.家庭：独身经济取代家庭消费，职业女性为中坚力量 .............................. 12 2.2.政策：民众自我治疗需求提升，医药分离落实近 50 年 ............................ 15 2.3.海外：访日游客购物重要渠道，中国贡献度稳步提升 .............................. 18 3.回看国内：“药”“妆”品牌齐飞，新式业态沉淀 ...................................... 19 3.1.保健品：“预防>治疗”切换，疫后保健品需求修复 ................................ 19 3.2.护肤品：药妆概念才露尖角，功效性护肤为必争之地 .............................. 21 3.3.集合店：失落的美妆集合店，最接近药妆店的 CS 业态 ............................ 23 3.4.折扣店：与品牌店一体两面，折扣店的强抗周期属性 .............................. 26 4.重点标的：品牌培育仍为主流，性价比零售如期而至 .................................. 28 4.1.汤臣倍健：大单品梯队式培育，产品渠道双驱动 ...................................... 28 4.2.贝泰妮：国内药妆先行者，皮肤学级护肤品标杆 ...................................... 29 4.3.名创优品：极致性价比品牌零售商，出海市场大有可为 .......................... 31 4.4.拼多多：去中心化、去品牌化，百亿补贴人群上翻 .................................. 33 5.投资建议：把握消费习惯变迁规律 .................................................................. 34 6.风险提示 ..............................................................................................