电子行业简评报告：24Q4预期数据中心整体强势增长，营收占比将增至50%+

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2023 年 12 月 03 日 推荐（维持） Marvell FY24Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）于 11 月 30 日发布 FY2024Q3 季报，第三财季营收 14.2 亿美元，同比-7.7%/环比+5.8%，毛利率为 60.6%，同比-3.4pcts/环比+0.3pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、24Q3 营收与毛利率环比改善，库存降低、DSO 减少促进现金流大幅增长 本季营收 14.2 亿美元，同比-7.7%/环比+5.8%，超过指引中值 6%；毛利率60.6%，同比-3.4pcts/环比+0.3pct，位于指引区间内（60.3%-61.3%），环比增长系收入增加与成本改善所致。Q3 运营现金流为 5.03 亿美元，环比增长 3.91亿美元，显著增长系 DSO 相对改善、库存降低以及盈利能力提高推动。Q3 末公司的库存为 9.42 亿美元，环比减少 7400 万美元，DSO 为 78 天，环比减少4 天。 2、分业务领域 FY24Q3 业绩表现和未来展望： 1）数据中心：FY24Q3 营收为 5.56 亿美元，同比-11%/环比+21%，远高于公司的指引，得益于人工智能收入强于预期和云计算收入恢复同比增长，而企业内部终端市场和数据中心存储因需求疲软导致收入环比下降。展望：预计 Q4数据中心整体营收将环比增长约 30%，人工智能收入将大大高于公司的预测，标准云基础设施的收入将环比增长，而企业内部终端市场预计第四季度收入将环比下降； 2）运营商基础设施：FY24Q3 营收为 3.17 亿美元，同比+17%/环比+15%，超额业绩是由公司的运营商终端市场的无线部分推动的。展望：预计 Q4 整个运营商终端市场的收入将环比下降 40%左右。预计需求疲软将导致运营商终端市场有线部分的收入环比下降，从长远来看，公司预计运营商将继续投资以增加无线和有线终端市场的容量； 3）企业网络市场：FY24Q3 营收为 2.17 亿美元，同比-28%/环比-17%，终端市场整体疲软。展望：预计 Q4 企业网络收入将环比下降中个位数的百分比； 4）汽车和工业市场：FY24Q3 营收为 1.07 亿美元，同比+26%/环比-3%。展望：预计 Q4 终端市场整体收入将环比下降约 20%，下降主要来自工业终端市场，包括航空航天和国防； 5）消费市场：FY24Q3 营收为 1.69 亿美元，同比-5%/环比+1%。展望：Q4 预计消费终端市场收入环比下降。 3、24Q4 营收预计同环比持平，数据中心增长或将平衡其余四市场环比下降。 FY24Q4 营收指引中值为 14.2 亿美元（±5%），同比+0.1%/环比+0.1%，非GAAP 毛利率指引为 63.5%-64.5%，中值同比+0.5pct/环比+3.4pcts，EPS 指引为每股 0.41-0.51 美元。预计需求疲软将影响 FY25Q1 企业和运营商市场的收入；由于需求季节性以及第四季度停产项目交付，消费者终端市场收入将大幅减少；数据中心收入将在第四季度增长到公司总收入的 50%以上，长远来看，预计多个人工智能定制加速计算程序的增加将进一步推动数据中心的增长。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 484 9.6 总市值（十亿元） 7481.9 9.6 流通市值（十亿元） 5878.3 8.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.7 -1.1 7.0 相对表现 6.1 7.4 17.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Marvell FY24Q2 跟踪报告—存储领域复苏推迟，上修全年 AI 业务营收预期至 8 亿美元》2023-08-26 2、《Marvell FY24Q1 跟踪报告—数据中心内部交换需求强劲，FY24 预计 AI 收入至少翻番》2023-05-30 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -20-1001020Dec/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)电子沪深30024Q4 预期数据中心整体强势增长，营收占比将增至 50%+ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美满电子 FY20Q1-24Q3 各财季营收及 YOY 图 2：美满电子 FY20Q1-24Q3 各财季毛利率及净利率 资料来源：美满电子，招商证券 资料来源：美满电子，招商证券 图 3：美满电子 FY24Q3 分市场营收 资料来源：美满电子，招商证券 图 4：美满电子 FY24Q4 业绩预测 资料来源：美满电子，招商证券 （后附 FY2024Q3 业绩说明会纪要全文） -20%0%20%40%60%80%0510152020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营收（亿美元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%300%0%20%40%60%80%100%毛利率（左轴）净利率（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：Marvell FY2024Q3 业绩说明会纪要 时间：2023 年 11 月 30 日 出席： Ashish Saran -Senior VP, IR Matt Murphy - President & CEO Willem Meintjes – CFO 会议纪要根据公开信息整理如下： 业绩介绍： FY24Q3 Marvell 实现收入 14.2 亿美元，比指引中值环比增长 6%。此外，在非GAAP 基础上，Marvell 团队推动毛利率环比增长，继续严格控制运营费用，实现每股收益 0.41 美元，高于指引中值。公司对执行结果感到满意。 按下游市场划分的业绩和展望： 数据中心市场： 第三季度的收入为 5.56 亿美元，远高于公司的指引，这得益于强于预期的人工智能收入和云计算收入恢复同比增长。按环比计算，第三季度数据中心整体收入增长了 21%，而云计算收入增长远远超过 30%。 正如预期的那样，企业内部终端市场的收入在第三季度环比下降，反映出需求疲软。数据中心存储的需求也依然低迷，行业对复苏的预期持续下降。在云领域，来自人工智能和标准云基础设施的收入环比增长，其中人工智能的增长速度明显更快。公司的 PAM4 光学产品带动了广泛的增长。今天早些时候，公司发布了一段视频，重点介绍了公司与 NVIDIA 的长期合作，其中使用 Marvell 的光学互连技术来实现生成式 AI 所需的带宽规模和可靠性。Marvell 构建了广泛的产品组合，客户依赖这些产品来为其加速计算基础设施提供支持。公司受益于对 800GPAM电光产品的强劲需求，这与人工智