“数”看期货：期指走势分化或持续，基差均已从高分位数回落

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 从整体表现来看，四大期指涨跌不一，小市值风格占优。其中中证 1000 期指涨幅最大，幅度为 1.84%，上证 50 期指跌幅最大，幅度为-0.70%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，四大期指11月合约已经于11月17日交割，交割周成交量明显上行，上行幅度为交割周正常水平。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为1.67%、-4.27%、-6.37%和2.74%，较上一周，期指基差下行明显，基差分位数不再处于高位，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM 和 IH 当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在 2019 年以来的 0.80%、42.50%、74.30%和 0.10%分位数。11 月合约交割后，IF 和 IH 的 12 月合约与 1 月合约价差再次处于极端左侧，而 IC 和 IM 合约价差正常，指数分化走势下，大市值近月合约偏弱使其价差结构预期乐观。 市场预期上，本周市场期指基差继续下行，期指基差分位数从高位回落，但指数走势分化明显，价差结构差异明显，经济复苏节奏偏慢使大市值期指短期承压，这种背离从 2019 年以来出现了 24 次，出现后期指波动均有明显放大，本身期指走势背离也代表了市场预期的不一致，交易博弈下波动会有所提升。短期预期交易对基差影响仍大，但短期市场交易预期稳定，我们估计期指基差或保持在当前水平。从期指的市值风格上看，小市值期指再次明显占优，经济复苏节奏偏慢压制大市值期指表现，大小市值期指走势分化或持续。 本周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为 0.00%、0.21%和 0.34%；IC、IH 和 IF 主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.93%、-0.74%和-1.04%。根据策略规则策略已经于 11 月 16 日换仓于 12 月合约。 近期策略表现不佳，回撤时间达 2019 年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 商品市场回顾与最新配置观点 本周商品期货市场整体下跌，整体收跌-0.50%。涨幅靠前商品期货鸡蛋、PTA 和沪铅的相关股票表现如下：鸡蛋相关股票的涨幅分别为：天马科技涨幅为 8.69%。PTA 相关股票的涨幅分别为：三房巷涨幅为 4.37%，荣盛石化涨幅为0.09%，恒力石化涨幅为-0.78%。沪铅相关股票的涨幅分别为：粤宏远 A 涨幅为 0.57%，驰宏锌锗涨幅为 0.78%，金贵银业涨幅为 5.15%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的 55 个品种中有 35 个品种处于 BACK 结构，BACK 结构本周下降。换手方面，纯碱是本周交易活跃上升最多的交易品种，原油是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和红枣是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为 13.32%和-3.84%。最大偏离幅度变化不大。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。 市场方面，短期市场过快定价美债收益率见顶下商品市场的流动性改善，但总需求实际变化最终主导大宗商品定价，贵金属价格也总是在利率实际见顶前到达高位，整体看各类商品供给端约束小，国内经济的复苏节奏和海外实际需求的定价反应或较为缓慢。国际商品和国内商品走势短期可能继续分化，稳增长政策加码对黑色系商品价格有支撑，国际商品更多受到海外需求的冲击影响，各类商品现阶段对海外利率等宏观政策边际变化都更加敏感。商品波动率较此前提升，CTA 策略表现或变优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 股指期货市场本周概况........................................................................ 4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪.......................................................... 7 商品市场回顾与最新配置观点...................................................................... 9 商品期货市场本周概况与配置建议.............................................................. 9 附录........................................................................................... 11 股指期限套利计算........................................................................... 11 股利预估方法............................................................................... 12 股指期货主动对冲策略....................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 本周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表 2： IF 主力合约基差率....................................................................... 4 图表 3： IF 当季合约年化基差率................................................................... 4 图表 4： IC 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 5： IC 当季合约年化基差率....................................