2023年10月债券托管数据点评：配置盘被动增持交易盘行为分化 广义基金杠杆高位回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 配置盘被动增持交易盘行为分化 广义基金杠杆高位回落 —— 2023 年 10 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2023 年 11 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 配置盘被动增持交易盘行为分化 广义基金杠杆高位回落 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：10 月债券总托管规模环比上升 14258 亿元，较上月多增 3996 亿元，创今年 3 月以来最高水平，主要是受到地方债净融资规模大幅上升的影响。具体来看，地方债托管增量环比大幅上升，而国债和政金债托管增量均有所下降，利率债托管增量大幅上升 5311 亿元至 16117 亿元；信用债托管规模转为增加 1366 亿元，主要是由于短融券托管量转为正增长，而中票托管增量小幅下降，企业债托管规模降幅略有扩大；此外，同业存单和信贷资产支持证券托管规模降幅分别扩大至 1827 亿元、2499 亿元。 ➢ 10 月地方债发行放量之下，配置盘增持债券的规模进一步走高，商业银行增持债券的规模创下 22 年 7 月以来的新高，保险公司和境外机构的增持规模同样小幅增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金减持规模大幅下降，而证券公司转为减持债券。从券种上看，银行、保险对地方债的增持规模大幅上升，银行是地方债的主要增持力量；广义基金和保险同样转为增持地方债，此外广义基金减持存单的规模大幅下降，对短融券转为增持，但是券商对国债、政金债和存单均转为减持。10 月广义基金债券托管量环比降幅由上月的-7631 亿元收窄至-2248 亿元，其对存单和商业银行债的减持规模下降，并对短融券转为小幅增持。二级市场上，广义基金对短融券、国债和政金债的净买入规模均有所增加。证券公司债券托管量环比增量由上月的 1319 亿元降至-393亿元，其对国债、政金债、存单均转为减持，但对地方债转为增持。保险公司债券托管增量较上月多增 313 亿元至 1208 亿元，其对地方债的增持规模大幅增加，但如果考虑地方债发行量上升的影响，相对存量保险公司对地方债的增配力度反而下降。商业银行债券托管增量环比多增 1184 亿元至 14542 亿元，创 22 年 7 月以来新高，增量主要来自于地方债，而其对国债的增持规模下降，对存单转为减持；但相对存量银行对债券的增持力度反而有所减弱。外机构增持债券 422 亿元，较上月多增 244 亿元，主要是转为增持国债和政金债，但对存单的增持规模下降。 ➢ 10 月债市杠杆率约为 108.5%，较 9 月环比下降 0.4pct，与去年同期基本持平，但相对 22 年 5 月之前的中枢仍然相对较高。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降 0.4pct 至 104.1%，与往年同期均值接近；非银机构杠杆率环比下降 0.3pct 至 117.3%，但仍处于历史较高水平，仅低于 2023 年 1 月及 5-9 月。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅上升 5.8pct 至 210.5%，高于近三年同期均值 2.0pct；非法人产品杠杆率环比下滑 0.3pct 至 118.6%，但绝对规模仍较往年同期水平偏高；在非法人产品中，其他产品正回购余额降幅最大，但仅低于今年 7 月和 9月，而货币基金正回购余额基本回落至今年 2 月水平，基金公司非货产品和理财产品正回购余额下降，但仍高于今年 5 月前的水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、地方债净融资规模大幅上升 10 月债券托管增量升至近 8 月高位 .................................... 4 二、配置盘被动增持 交易盘行为分化 ..................................................................................... 4 三、10 月非银杠杆率降至 117.3% 券商加杠杆广义基金降杠杆 ........................................... 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：10 月债券托管环比增幅大幅增加 ................................................................................. 4 图 2：10 月地方债托管规模大幅增加 ..................................................................................... 4 图 3：10 月分机构主要券种托管增量比较 .............................................................................. 4 图 4：10 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 ........................................................ 4 图 5：10 月广义基金分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 5 图 6：10 月广义基金相比存量转为增配存单 .......................................................................... 5 图 7：10 月广义基金二级市场增加净买入短融券、国债、政金债 .......................................... 5 图 8：10 月基金公司二级市场增加净买入短融券 ..........