食品饮料行业2024年年度策略：夕阳中的朝阳机会，关注局部消费升级

第1页 / 共13页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 夕阳中的朝阳机会，关注局部消费升级 ——食品饮料行业 2024 年年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《食品饮料行业月报：食品板块跌幅收窄，市场偏好回归头部》 2023-11-16 《食品饮料行业月报：经济指标向好，板块下跌蓄势》 2023-10-12 《食品饮料行业分析报告：行业延续弱势，复调品表现突出》 2023-09-21 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 12 月 01 日 投资要点： ⚫ 2020 年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓。2020 至 2023 年期间食饮板块的收入年均增长低于 2016 至 2019 年期间 3.03 个百分点，其中白酒、调味品、保健品、休闲食品等子项分别低于之前 7.06、5.57、4.47、14.93 个百分点，白酒和休闲食品的收入增长受到相对更大的冲击。此外，食饮中能够实现收入较高增长的板块较之前减少，较弱的社会消费是其主要原因。但是，近些年预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品等子项的增长表现却较为突出。2023 年以来，保健品、烘焙、软饮料和其它酒延续了良好的景气度，而疫情期间的繁荣市场如预制菜和乳品，其增长有所回落。 ⚫ 或从量的维度，或从价的维度，近几年酒水消费的升级都是卓有成效的，而食品消费的升级相对滞缓。观察 2016 年以来的量价变化，各品类的价格体系并没有出现一致上升或下沉的情况，具体地，预制食品、乳制品、烘焙、熟食、蛋白饮料、保健品等符合消费新趋势的品类，其产品价格以上涨为主，产品结构呈现提升迹象， ⚫ 2020 年以来， 除酒水和乳品板块外，其余食饮子项的股东回报率均延续下滑趋势。我们认为，消费市场增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续下滑。 ⚫ 食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映。2023 年年初以来，食品饮料板块下跌 6.51%，除肉制品和软饮料外，各子项均下跌。其中，熟食、调味品、预加工、保健品、零食下跌较多，分别跌 40.92%、27.16%、21.79%、16.6%和 13.2%。即使基本面运行稳健的酒类资产，本期也以下跌收官：白酒、啤酒、其它酒分别跌 3.72%、21.27%和 17.59%。 ⚫ 食品饮料板块的估值降至历史低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。鉴于基本消费品市场的增长将会放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。 ⚫ 投资策略：食品饮料上市公司的收入增长有望保持在高个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄。我们判断 2024 年上市公司的成本将进入回涨周期，因而，2024 年上市公司的盈利若进一步提升，有赖于良好的收入增长、稳健的价格体系以及优化的产品结构。2024 年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒和保健品等板块的投资机会。对应上述板块，投资标的组合包括千味央厨、安井食品、立高食品和仙乐健康。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外市场去库存不及预期，导致企业出口增长放缓；部分原料价格面临上涨的风险。 -10%-5%-1%3%8%12%17%21%2022.112023.032023.072023.10食品饮料沪深30011948第2页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 食饮行业当下的特征 2020 年以来，食品饮料行业的基本面发生了深刻的变化：行业以往的高增长显著回落，行业从高增长行进至合理增长阶段。此外，鉴于消费增长以及产品迭代放缓的底层逻辑，食饮资产的股东回报率较历史水平下降。尽管如此，行业中不乏有新兴市场的崛起和繁荣，比如预制菜、烘焙、保健品、茶饮等，小市场代表了居民消费升级的大趋势，也体现了食饮消费向享有和娱乐迈进的发展特征。 1.1. 收入增长普遍放缓 2020 年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓。我们希望考察在 2020 至 2023 年期间，食饮板块的收入增长是否普遍低于之前——通过将 2016 至 2019 年期间的收入增长均值与 2020至 2023 年的均值相比较，我们发现情况确实如此。具体地，2020 至 2023 年期间食饮板块的收入年均增长低于 2016 至 2019 年期间 3.03 个百分点，其中白酒、调味品、保健品、休闲食品等子项分别低于之前 7.06、5.57、4.47、14.93 个百分点，白酒和休闲食品的收入增长受到相对更大的冲击。 图 1：2020 至 2023 年期间与 2016 至 2019 年期间的收入增长比较 资料来源：中原证券研究所 IFIND 此外，食饮中能够实现收入较高增长的板块较之前减少，较弱的社会消费是其主要原因。从 2023 年前三季度的情况来看，食饮中录得双位数较高增长的子项包括：预加工食品、保健品、烘焙食品、软饮料和白酒，分别增长 10.9%、22.61%、10.72%、15.22%和 15.91%，而其它板块均录得个位数较低增长或负增长。相比历史阶段，食饮中能够实现销售较高增长的板块明显减少：以 2016 至 2019 年的增长均值作为比较基准，在该阶段收入实现双位数较高增长的子项占食饮板块的 66.67%，而 2023 年该占比降至 41.67%。或许可以用行业发展理论来解释这个现象，即食饮消费普遍地趋近饱和，故而导致市场增长放缓。但是，更合理的解释是：-50510152025食饮子项的营收增长情况（%）AVERAGE（2016Q1-Q3至2019Q1-Q3）AVERAGE（2020Q1-Q3至2023Q1-Q3）第3页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2020 年以来食饮板块呈现出增长的疲态，与社会消费趋弱的宏观背景有着极大的关系，即较差的社会消费是食饮板块增长低迷的主要原因。 图 2：2023 年食饮子项的营收增长情况 资料来源：中原证券研究所 IFIND 近些年预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品等子项的增长表现却较为突出。在成熟市场增长放缓的同时，往往会有新兴的消费市场兴起并通过高增长拉动全局。近些年，我们也看到了这样的情况，比如：传统的食品加工业增长低迷，而更为细分的预制菜市场却呈现出高增长势头；零食市场在低增长甚至负增长区间盘桓，但软饮料板块的销售却出现良好的增势；在肉制品板块表现疲弱时，保健品市场的增长却相当突出。具体地，近些年预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品等子项的增长表现却较为突出：其中预制菜市场近几年应运而生、发展较快；