储能行业2023年三季报总结：行业反转在即，布局时点临近

行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远行业反转在即，布局时点临近储能行业2023年三季报总结证券研究报告——行业深度研究报告太平洋证券研究院 新能源团队首席刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞 执业资格证书登记编号：S11905230300022023年11月28日行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.国内招标持续高景气，美欧市场静待反转。1）中国大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善。中国储能中标规模持续高景气，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。2023年10月系统均价为0.94元/wh，相较于年初下跌36.1%。预计随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望提升。2）美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。美国大储装机延期情况仍然明显。展望未来随着利率下行、供应链紧张缓解以及IRA等政策的推进，美国大储装机需求有望得到释放。3）欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。2.储能板块业绩维持高增，盈利能力分化，PCS持续上升，大储集成/EPC和工商储保持稳健，储能电池和户储承压1）储能电池：派能科技2023Q3毛利率同比-10.38pct、环比-6.83pct。由于派能科技主要为户储电池出货，而宁德、亿纬等动力电池占比较大，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。2）PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。2023Q3，PCS环节毛利率为33.51%，同比+7.86pct，环比+3.87pct。我们认为阳光电源、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升。随着国际局势趋缓和利率中枢下行，需求有望持续向好，相关出海企业有望实现量利齐升。3）大储集成/EPC、工商业储能：大储和工商储盈利能力保持相对稳定。大储行业低价竞争情况尚存，静待盈利能力好转。随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，带来行业从0-1的爆发式增长。4）户储：净利率下滑明显，去库仍需时间。2023Q3户储环节净利率13.66%，同比-8.2pct，环比-7.72pct。3.我们看好国内大储持续高景气，重点关注工商业储能催化及美欧市场反转，继续推荐三大方向 ：1）核心成长：宁德时代、阳光电源、比亚迪等。 2）具有较大扩展能力的细分龙头：思源电气、华自科技、苏文电能、芯能科技等。3）逆变器等：盛弘股份、科士达、德业股份、禾迈股份、昱能科技、上能电气、固德威、锦浪科技等。风险提示：行业竞争格局恶化风险、下游需求不及预期风险、海外市场不及预期风险报告摘要行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1国内招标持续高景气，美欧市场静待反转2储能业绩维持高增，盈利能力分化3营运能力整体稳健，户储或有承压4投资建议5风险提示行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1中国大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2023年10月系统均价为0.94元/Wh，相较于年初下跌36.1%。根据中电联数据，2023H1全国电力安委会19家企业成员单位大储系统，日均利用小时仅2.16h，日均满充满放次数0.58次。国内大储建而不用、建而不调的问题仍较为显著。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理图：储能中标规模持续高景气图：2小时储能系统平均报价承压资料来源： 储能与电力市场、太平洋研究院整理中国：大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00.20.40.60.811.21.41.61.8平均报价环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200040006000800010000120001400016000功率（MW）容量(MWh)环比环比行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。根据EIA数据，美国1-9月投运储能（>1MW)规模为4.3GW，同比增长43%。对比EIA每月公布的储能规划装机和实际装机情况，我们认为美国大储装机延期情况仍然明显，比如2023年8月规划的9月装机为1703MW，而2023年9月实际装机仅为593MW。展望未来，我们认为随着利率下行、供应链危机缓解以及IRA等政策的推进，美国大储装机需求有望得到释放。根 据 WoodMac 数 据 ， 2023Q1-Q2 ， 美 国 户 储 装 机 293.2MW/769.4MWh ， 同 比 -1.9%/+8.5% ； 美 国 工 商 业 储 能 装 机101.6MW/310.3MWh，同比+14.3%/+53.7%。根据WoodMac分析，户储装机更有赖于户用光伏装机的增长，由于NEM2.0向NEM3.0的切换中出现项目延期，期待2024年户储市场高增；工商业储能增长或因供应链挑战和缺乏政策激励产生冲击。资料来源：EIA、太平洋研究院整理图：美国大储装机延期情况明显（>1MW）图：户储需求旺盛，工商储（MWh）资料来源： WoodMac、太平洋研究院整理美国：大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2022年同比2023年同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040045021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2工商储户储工商储同比户储同比行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%；其中2023年10月装机264MWh，同比增速41.9%，环比增速-32.1%。根据solar power EU及energy trend数据测算，2023-2025年欧洲户储装机复合增速仍有望达到50%以上。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。资料来源：ISEA、太平洋