国防军工行业军工团队卫星产业深度报告三(卫星通信互联网)：明年此日青云去，前程路险莫蹉跎

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国防军工 [Table_Date] 发布时间：2023-11-30 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% -2% -9% 相对收益 4% 6% 1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 21,845 流通市值（亿） 10,346 市盈率（倍） 47.96 市净率（倍） 3.37 成分股总营收（亿） 5,166 成分股总净利润（亿） 360 成分股资产负债率（%） 50.7 [Table_Report] 相关报告 《浩渺行无极，卫星逐月日千里》 --20231130 《天翼铂顿 S9 5G 卫星双模手机正式发布》 --20231115 《航空发动机行业报告：国之重器，长坡厚雪》 --20231108 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 wangfh@nesc.cn 研究助理：王一鸣 执业证书编号：S0550123070047 16628886546 wangym2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 明年此日青云去，前程路险莫蹉跎 ---东北军工团队卫星产业深度报告三（卫星通信互联网） 报告摘要： [Table_Summary] Starlink 已经发射超过 5,000 颗卫星，并不断加速其业务的全球覆盖， SpaceX 星舰于北京时间 2023 年 11 月 18 日 21 时在博卡奇卡星舰基地再次进行入轨飞行试验。虽然助推火箭和星舰都发生了爆炸，但本次发射完成了重要的技术验证：发射台保存完整；星舰助推器 33 台猛禽发动机全部点火成功；星舰与助推火箭成功完成“热分离”，SpaceX 有望实现在明年年底前用星舰发射星链卫星。由于频带资源的稀缺性，在当前背景下，从大国战略角度和经济技术发展角度来看，中国低轨卫星的发射迫在眉睫，政策不断加码支持国内卫星互联网建设。 卫星产业规模不断扩张，产业链有望带动万亿市场。SIA 统计 2022 年全球航天工业总规模约为 3840 亿美元，卫星产业约占 2810 亿美元，占比超 73%，呈不断上升趋势。2022 年卫星产业链中卫星地面设备规模 1450亿美元(51.6%)、卫星运营与服务规模 1133 亿美元(40.3%)。 在商业航天产业覆盖的领域中，火箭制造及发射、卫星制造及运营是商业化程度最高的两个领域。卫星发射和制造模式正在经历深刻的变革，受到 SpaceX 及 Starlink 等公司的推动，火箭和卫星等的制造模式已从传统的定制化逐渐演变为批量化生产，大幅降低了卫星发射和制造的成本，使得卫星能够以更低的成本快速组网，同时发展通导遥一体的低轨卫星星座也将成为产业的重点发展方向。运载火箭的需求侧多点开花，考虑到卫星发射需求的刺激和现有火箭运力供给的不足，未来随着航天技术的发展和商业案例陆续落地，我们认为中大型运载火箭将成为未来航天发射的主要力量，而小型运载火箭则将用于卫星的补充发射。 卫星通信领域，低轨星座布局正成为行业趋势，低轨星座具有覆盖范围广、通信延迟低、高带宽、成本低等优势。军用领域将对战场态势感知和作战模式产生根本性变革；民用领域将有助于实现全球各地的网络连接及实时按需资源分配。相控阵卫星通信终端的投入和布局日益增强。5G 与卫星互联网融合发展将推动全球网络覆盖，天地融合网络将不断缩小数字鸿沟，实现万物互联。 国内商业航天降本增效空间显著，手机直连卫星将有助于卫星互联网打开大众市场，集成通导遥一体的低轨卫星将强化国防力量，受益于全球各国对优势轨位及频率资源的争夺策略，我们认为卫星互联网行业的未来发展前景较为光明。中国的制造业较为强势，尽管国内卫星互联网起步较晚，但中国整体后追趋势明显，在国内政策的不断刺激以及民营企业的深度参与下，我们仍可占领部分优势轨位和频谱资源，在 2024 年将实现商用低轨卫星的大批量发射，在 2025 年将低轨卫星发射成本降低至合理区间。目前中国卫星互联网行业虽仍处于初级发展阶段，需要政府的支持来帮助其度过高风险期，但由于下游需求旺盛且商业航天的参与可以实现卫星产业的“自我造血”。 我们认为随着 SpaceX 的加速部署及 2024 年中国星网及 G60 星链的发射组网，硬科技层面不断催生出巨大的产业机会，在卫星互联网的赛道里，低估值的专精特新公司有望成长为行业巨头。 重点关注：卫星空间行波管：国光电气；卫星测试：思科瑞、西测测试；微波电路组件：亚光科技；卫星密卡：佳缘科技。 风险提示：存货减值风险、市场竞争加剧风险、订单释放不及预期风险。 [Table_CompanyFinance] -15%-10%-5%0%5%10%15%国防军工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 83 [Table_PageTop] 国防军工/行业深度 目 录 1. 核心观点及投资建议 .......................................................................................... 6 2. 近期新闻不断催化，卫星互联网加速建设 ...................................................... 9 3. 卫星产业板块复盘及预测 ................................................................................ 14 3.1. 卫星产业指数近五年情况 ..................................................................................................... 14 3.2. 2023Q3 卫星产业基金重仓情况 ........................................................................................... 15 3.3. 卫星产业成分股涨跌情况 ..................................................................................................... 15 3.4. 行业年初至今涨跌情况 ......................................................................................................... 16 3.5. 卫星产业板