基础化工行业2024年度策略报告：需求端改善带来投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 30 日 推荐（维持） 基础化工行业 2024 年度策略报告 周期/化工 展望 2024 年，我们认为，随着汽车、电子行业供应链转移，以及终端需求的持续复苏，改性塑料、高端涂料、部分特种橡胶、CMP 材料、电子特气等上游材料有望推进国产替代进程；同时，建议把握业绩拐点初现、盈利有望修复的细分龙头，以及经济复苏大背景下、低估值的行业龙头的投资机会。 ❑ 经济复苏趋势形成，化工行业需求端有望边际改善。全球制造业处于弱势复苏时期，以汽车、汽车零配件等为代表的产品出口增长保持强劲，制造业有望进入补库存周期，产业景气度有望边际修复。新能源车渗透率不断提升，汽车行业有望继续保持增势；2024 年，消费电子市场有望反弹，看好电子行业回暖趋势。过去几年，在环保趋严、安保检查、能源紧张的背景下，化工行业的供给端变化往往带来高弹性，而我们认为，明年的边际改善将主要来自需求端。 ❑ 国产汽车崛起，产业链前端材料供应链转移。全球节能减排趋势不断增强，新能源汽车和汽车轻量化成为汽车行业发展的重要方向。改性塑料材料因其低密度和高强度的特性，逐渐成为汽车轻量化的主要技术途径之一。改性塑料行业集中度低，国内企业市占率低。国产电车份额提升，有望带动国内汽车供应链上国产厂商份额的大幅提升；全球汽车涂料市场供给集中度较高，海外龙头处于高度垄断地位；部分车用特种橡胶高度依赖进口，国产材料仍主要集中于中低端领域。推荐关注改性塑料行业头部企业会通股份。 ❑ 存储反转在即，上游材料国产替代空间广阔。由于终端消费电子需求疲软，存储厂商业绩承压，国际巨头采取大幅减产措施，业绩从 23Q2 起出现明显环比改善，芯片价格触底回升趋势逐渐形成。存储产业链上游的CMP 材料，是晶圆全局均匀平坦化的关键工艺，存储芯片先进制程的推动和 CMP 在先进封装中的应用，带来 CMP 种类和用量增长。抛光材料主要由美日龙头企业垄断，国产替代空间十分广阔；存储产业链上游的电子特气，除硅片外用量最大的晶圆制造材料，对半导体材料性能至关重要。它具有较高的技术壁垒、客户认证壁垒、营销网络与服务壁垒和资质壁垒，市场份额主要被外资占据，但随着多种特种气体实现国产替代，国产化进程将加速推进。推荐关注国内抛光垫龙头鼎龙股份、抛光液龙头安集科技（电子联合）、与特气国产化领先企业华特气体。 ❑ 业绩拐点初现，盈利有望修复。新产能逐步投产&收购中福致为，山东赫达即将迎来高速发展 2.0 阶段；下游市场需求逐步回暖、产品出海进程加速、新产品培育取得积极进展，多重因素叠加，打开建龙微纳成长空间。 ❑ 需求逐步复苏，白马龙头价值回归，部分成长股同时受益。推荐关注低估值的行业龙头万华化学、华鲁恒升、扬农化工与宝丰能源；以及成长股呈和科技、联瑞新材。 ❑ 风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险。 重点公司主要财务指标 行业规模 占比% 股票家数（只） 407 8.1 总市值（十亿元） 3879.4 4.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 3277.1 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.8 -3.3 -12.9 相对表现 8.9 5.7 -3.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《氟化工行业点评报告—制冷剂配额分配方案正式公布，2024 年有望迎来景气周期》2023-11-29 2、《招商化工行业周报 2023 年 11月第 4 周—建议关注汽车材料板块相关个股》2023-11-27 3、《招商化工行业周报 2023 年 11月第 3 周—建议关注新材料板块相关个股》2023-11-19 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 姚姿宇 S1090523090001 yaoziyu@cmschina.com.cn -30-20-10010Dec/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)化工沪深300需求端改善带来投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 公司简称 23EPS 24EPS 25EPS 23PE 24PE 25PE 投资评级 万华化学 5.60 7.85 9.22 14.4 10.3 8.7 强烈推荐 华鲁恒升 2.04 2.74 3.42 14.6 10.9 8.7 强烈推荐 扬农化工 3.96 4.68 5.48 16.3 13.8 11.8 强烈推荐 宝丰能源 0.79 1.24 1.86 18.5 11.8 7.9 强烈推荐 会通股份 0.36 0.58 0.86 31.3 19.6 13.1 强烈推荐 山东赫达 0.82 1.15 1.62 25.3 18.0 12.8 强烈推荐 建龙微纳 2.59 3.55 4.51 20.7 15.1 11.9 强烈推荐 华特气体 1.58 2.03 2.56 47.3 36.8 29.2 强烈推荐 呈和科技 1.70 2.12 2.74 23.5 18.8 14.6 强烈推荐 联瑞新材 1.02 1.33 1.66 54.8 42.2 33.8 强烈推荐 鼎龙股份 0.29 0.49 0.71 83.3 49.8 34.4 增持 安集科技 4.36 4.88 6.25 39.9 35.6 27.8 增持 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 经济复苏趋势形成，需求端有望边际改善 .................................................. 8 二、 国产汽车崛起，改性塑料供应链转移 ......................................................... 9 1、 国产电车份额提升，轻量化扩大改性塑料需求空间 ..................................... 9 2、 高端涂料及特种橡胶工艺复杂，进口依存度高 .......................................... 12 3、 重点公司：会通股份（688219） ............................................................... 20 三、 存储反转在即，上游材料国产替代空间广阔 ............................................ 21 1、 存储大厂减产效果明显，芯片价格触底回升 .............................................. 21 2、 CMP 材料：晶圆全局均匀平坦化的关键工艺，3D 堆叠拉动需求 ............. 26 3、 特种气体：晶圆制造关键耗材，