有色金属行业2024年度投资策略-贵金属：基本金属仍是主要配置方向

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 有色金属 2023 年 12 月 1 日 有色金属行业 2024 年度投资策略 推荐 （维持） 贵金属、基本金属仍是主要配置方向  黄金：2024 年具有高配置价值金属品种 （1）商品属性：美元信用体系弱化，央行购金支撑长周期金价走强。近年来，全球贸易体系和金融体系日趋离散，各发展中国家都在积极储备黄金，市场对逆全球化趋势的担忧或引起本轮长期的黄金价值重估。2023 年前三季度累计购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。 （2）金融属性：降息临近，贵金属有望强势。2022 年 11 月以来的金价上涨，主要驱动力是加息放缓。目前，美国通胀大概率已见顶，就业市场发生松动，加息压力大大缓解。预计 2024 年有望开启降息周期。复盘以往金价表现，在降息周期金价往往较为强势。 （3）投资建议：我们看好逆全球化过程与降息周期相遇对黄金带来的长期配置机遇。建议关注拥有产量增长明确的贵金属标的：银泰黄金、山东黄金、盛达资源、赤峰黄金，以及央企低估标的中金黄金。  铝：供需持续偏紧，有望保持高盈利 （1）供给端：电解铝行业已经接近供给侧改革设置的产能天花板，未来三年投产和复产的产能十分有限，合计产能增量为 178 万吨。供给增速下台阶，预计 2023-2025 年中国电解铝产量同比增长 4.47%、1.58%、2.65%。 （2）需求端：传统需求方面， 2024 年预计仍将是“逆周期”调控的发力年，基建、电网仍有望保持较高增速，对冲地产需求。新能源（光伏+新能源车）是近年来铝需求的最大亮点，仍将保持较快增长。我们预计 2023-2025 年整个新能源行业对电解铝的需求增量分别为 177 万吨、104 万吨、84 万吨。 （3）供需平衡上，我们预计 2023-2025 年电解铝国内需求分别同比增长 6.7%、2.2%、3.0%；供需平衡分别为过剩 70 万吨、短缺 17 万吨、过剩 1 万吨。 （4）成本端，2023 年煤炭价格和预焙阳极价格大幅下跌是利润增厚主要来源。预计 2024 年氧化铝、预赔阳极、煤炭等主要成本仍有下降空间。综合来看，预计 2024 年电解铝行业仍将维持成本低波动、价格强势、较高利润空间可持续的状况。  （5）投资建议：预计电解铝环节利润维持高位。建议重点关注具有成本优势的电解铝标的：神火股份、天山铝业，建议关注中孚实业、南山铝业以及央企龙头云铝股份、中国铝业。  铜：2024 年下半年或迎布局良机 （1）矿山端，全球增量矿山项目投产时间集中在 2023 年，2024 年主要增量为投产产能的全年释放，预计 2024 年矿产铜产量增加约 71 万吨。 （2）冶炼端，2024-2025 年进入冶炼产能投放期，预计 2023-2025 年全球铜冶炼产能分别增加 76/98/228 万吨，为期 2 年半的冶炼端较矿山端偏紧的格局即将出现拐点。 （3）需求端，新能源需求增长支撑国内需求；印度和东南亚经济增长贡献海外增量。根据 Wood Mackenzie 预测，印度、越南、泰国、印尼、马来西亚五国 2024 年合计铜需求量 204.2 万吨，占全球总消费量的 7.69%，同比增量达到 19.9 万吨，增速 10.8%。 （4）供需平衡方面，2024 年全球铜供给暂时略显宽松，2025 年进入短缺， 2024-2025 年供给分别过剩 16.0 万吨、短缺 17.9 万吨。 （5）投资建议：预计 2024 年流动性波动仍是影响价格主因，铜价有望延续围绕流动性波动态势，上半年有望高位震荡，下半年伴随美国降息，价格上行。我们建议重点关注行业龙头及产量有增量变化标的：紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色。  风险提示：国内宏观经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期；美联储加息超预期；供需平衡表测算存在误差。 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：巩学鹏 邮箱：gongxuepeng@hcyjs.com 执业编号：S0360522120001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 24,125.23 2.73 流通市值(亿元) 20,809.37 3.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.3% -5.7% -12.8% 相对表现 -0.9% 3.2% -3.5% 相关研究报告 《小金属行业 2024 年度投资策略：供给总体受限，需求端依然表现亮眼》 2023-11-30 《有色金属行业周报（20231120-20231124）：库存周期底部，关注需求边际改善》 2023-11-26 《有色金属行业周报（20231113-20231117）：美国通胀、就业全面走弱，风险偏好提升》 2023-11-19 -15%-6%3%12%22/1123/0223/0423/0723/0923/112022-11-30~2023-11-30有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业 2024 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 紫金矿业 12.18 0.82 0.93 1.19 14.79 13.14 10.26 3.09 推荐 金诚信 35.09 1.65 3.13 3.63 21.24 11.22 9.66 3.01 强推 神火股份 15.77 2.51 2.91 3.01 6.29 5.42 5.25 1.87 推荐 天山铝业 6.04 0.49 0.67 0.87 12.34 9.08 6.95 1.14 推荐 银泰黄金 14.80 0.56 0.61 0.65 26.39 24.13 22.81 3.56 强推 中金黄金 10.77 0.63 0.72 0.78 17.18 14.95 13.73 1.93 强推 南山铝业 2.88 0.25 0.29 0.32 11.51 10.03 8.95 0.74 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 30 日收盘价 有色金属行业 2024 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告对 2023 年至今的贵金属及工业金属走势进行了复盘，对主要基本面情况进行了回溯。然后对 2024 年各行业基本面情况进行了详细分析和研判。 投资逻辑 黄金：商品属