煤炭开采行业山西国企改革专题报告：攻坚克难，关键一役

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度研究 2019 年 05 月 09 日 煤炭开采 山西国企改革专题报告 ——攻坚克难，关键一役 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 808,700 行业流通市值(百万元) 205,094 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<永泰能源 2018 年报、2019 一季报点评：财务费用大幅上升拖累业绩，债务问题有望逐步解决>>2019.05.07 << 焦 炭 产 销 量 大 增 促 公 司 业 绩 增长>>2019.04.29 <<兖州煤业（600188.SH）2019 年一季 报 点 评 ： 煤 价 上 涨 ， 利 润 略增>>2019.04.29 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E 陕西煤业 8.61 0.28 1.04 1.10 1.13 30.8 8.3 7.8 7.6 1.63 买入 中国神华 18.541.14 2.26 2.21 2.26 16.2 8.2 8.4 8.2 1.07 买入 兖州煤业 10.720.42 1.38 1.61 1.65 25.5 7.8 6.7 6.5 0.97 买入 潞安环能 7.68 0.29 0.93 0.89 1.00 26.5 8.3 8.6 7.7 0.89 买入 西山煤电 6.23 0.14 0.50 0.57 0.64 45.2 12.5 10.9 9.7 0.93 买入 恒源煤电 7.25 0.04 1.10 1.22 1.20 181.3 6.6 5.9 6.0 0.89 买入 淮北矿业 11.590.34 0.41 1.68 1.85 34.1 28.3 6.9 6.3 1.41 买入 [Table_Summary]投资要点 信达资产持有煤炭企业股权的由来。上世纪 90 年代末，煤炭价格低迷，行业普遍亏损，为了处理不良资产，以信达等为主的资产管理公司承接了银行的债转股资产，信达债转股资产中煤炭行业占比超 60%。煤炭企业集团谋求资本运作的时候，大股东是关联方需要回避，由于信达股权占比高，因此往往具有一票否决的能力，信达的态度对山西煤企资本运作具有非常重要影响。山西将如何选择信达股权的退出路径？信达资产持有山西煤企股权比例较高（涉及同煤、阳煤、焦煤、晋煤四大集团），净资产账面价值已高达 516亿元（2017 年），如果用现金或上市公司股权去支付，操作难度比较大，我们认为可能由省国资委对信达持有的煤炭股权进行集中打包处理，可能会参考淮南矿业的模式，主要用其他资产进行置换，再叠加部分股权或现金对付，进而解决问题。国资国企存在诸多问题，山西国企改革迫在眉睫。山西国企存在“一煤独大”、“一股独大”、盈利能力低、抗风险能力弱等多方面问题，山西省政府领导高度重视国企改革，一系列定调如：“非改不可、不彻底改不行、不能再错过窗口期”、“国企不改，转型无望”等，使得山西省国企改革备受资本市场关注。2019 年山西国企改革工作看点有哪些？当前山西省缺乏有影响力、震撼力的重大混改项目，特别是集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后。正如山西省委书记所言，2019 年要以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵，大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”。我们认为，经历了两年多时间的摸底和准备，山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段。 全面盘点山西 7 大煤炭集团资产。（1）山西焦煤集团——全国最大的炼焦煤生产企业，集团层面 70%煤炭产量未上市。（2）潞安矿业集团——喷吹煤行业龙头企业，集团层面煤制油项目以及 50%煤炭产量未上市。（3）同煤集团——山西省最大的动力煤生产企业，集团层面 80%煤炭产量未上市。（4）阳煤集团——全国最大的无烟煤生产企业，集团层面 50%煤炭产量未上市。（5）山煤集团——山西地区证券化程度最高的煤炭集团，集团层面仅有 15%煤炭产量未上市。（6）晋煤集团——全国最大的煤层气开发和煤化工企业&重要的无烟煤生产基地，煤层气开采是亮点，集团资产证券化率仅为 3%。（7）晋能集团——打造煤电一体化平台，集团资产证券化率仅为 5%。风险提示：经济增速不及预期风险；政策调控力度过大风险；可再生能源持续替代风险。20688126/36139/20190512 10:23 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 信达资产煤炭股权问题的研究 ............................................................................. - 5 - 信达资产持有煤炭企业股权的由来 .............................................................. - 5 - 煤企信达股权问题的解决途径探讨 ............................................................ - 10 - 国企改革吹响冲锋号角，剑指山西煤炭企业集团 .............................................. - 12 - 国资国企存在诸多问题，山西国企改革迫在眉睫 ...................................... - 12 - 怎么改？2017 年至 2019 年山西国企改革进程梳理 .................................. - 16 - 全面盘点山西 7 大煤炭集团资产 ....................................................................... - 19 - 山西焦煤集团——全国最大的炼焦煤企业 ................................................. - 19 - 潞安矿业集团——喷吹煤行业龙头企业 ................