煤炭行业2018年报综述：业绩增速高位回落，但资产质量不断提高，抗风险能力提高

煤炭行业 | 证券研究报告 —行业深度 2019 年 5 月 13 日 [Table_IndustryRank]中性 相关研究报告 [Table_relatedreport]《煤炭行业 2018 年报前瞻及 2019 展望》20190304 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 采掘 : 煤炭开采 [Table_Analyser]唐倩 (8610)66229077 qian.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120036 [Table_Title]煤炭行业 2018 年报综述 业绩增速高位回落，但资产质量不断提高，抗风险能力提高 煤炭企业 18 年归母净利润同比增长 10%，尽管表现平缓，增速高位回落，但由于资产负债表的修复仍在进行中，现金流充沛，我们看到盈利指标表现不俗，多项指标接近历史高位，资产质量正在不断提高。长协煤以及资产减值减少对平滑煤价涨跌以及业绩起到稳定剂作用，行业及业绩的抗风险能力进一步增强。 支撑评级的要点 22家主流煤炭公司归母净利润同比增长中值为 10%至平均 38亿元，但不同公司业绩分化较大，主要由于去产能，由此产生的资产减值损失的变化，以及业务转型所致。 尽管较 16、17年三位数的业绩增速，18年增速高位回落，但我们认为这种增长较为合理可持续，使得资产质量不断提高。主营业务收入同比增长 7%至平均 402亿元。收入增速高位回落至合理水平（煤价与产销量双增长），去产能下资产优化，利润率保持在历史高位。毛利率下降 1 个百分点至 33%，稳定在历史高位水平，去产能使得资产优化，低效率煤矿关停或替换成现代化产能，成本的涨幅并不高。18 年期间费用控制较好，尽管行业景气度进一步攀升，但期间费用率仅仅上升 1个百分点至 16%。上市公司煤炭产量同比增长 6.6%，增速加快，产能臵换投产期陆续将要到来，未来增速仍会较快，预计 5%-10%。2018年上市公司综合煤价略上涨 3%至 535元，低于市场煤的涨幅，长协煤的平滑煤价涨跌的作用会越来越明显。18 年吨煤净利同比下降 1.5%至63元，表现良好，2019年下降幅度会比较有限。煤炭业务收入占总收入的比例 68%，近年来变化不大，在转型方面仍有待突破。资产负债表修复仍在继续，未来对提升业绩，提高资产质量均有帮助：资产负债表修复仍在继续，资产减值损失同比减少 34%至平均 3.5亿元，但总额仍较大，占归母净利润 53%，预计仍有 2 年左右的修复过程，有助于业绩增长。资产负债率继续小幅下降至 55%，但仍处于偏高水平，未来仍有下降空间。2018年净资产收益率（ROE）下降 1个百分点至 9.5%。每股净资产平均增长 6%至 6.0元，增速较高，且为 2013年以来的最高值，表现较好。经营现金流改善明显，同比增长 24%，接近历史最好水平。煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大，15-17 年在 69%-70%之间震荡，上市公司仍以煤炭为主，在转型方面仍有待突破。 重点推荐 我们看好龙头低估值、业绩表现较好的公司：陕西煤业、山西焦化、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。评级面临的主要风险 经济下行超预期；煤价大幅下跌；新能源替代速度加快，需求下降超预期；超产死灰复燃。20711290/36139/20190513 16:13 2019 年 5 月 13 日 煤炭行业 2018 年报综述 2 目录 2018 年报总结 ..................................................................................... 5 收入增速高位回落至合理水平（煤价与产销量双增长），去产能下资产优化，利润率保持在历史高位。 ................................................................................................................................... 5 毛利率下降 1 个百分点至 33%，稳定在历史高位水平，去产能使得资产优化，低效率煤矿关停或替换成现代化产能，成本的涨幅并不高。 ......................................................................... 6 18 年归母净利润中值同比增长 10%（平均同比增长 49%），业绩分化明显 ............................ 8 资产负债表修复仍在继续，资产减值损失同比减少 34%至平均 3.5 亿元，但总额仍较大，占归母净利润 53%，预计仍有 2 年左右的修复过程，有助于业绩增长。 ....................................... 9 2018 年生产经营数据点评 ................................................................. 15 产量------同比增长 6.6%，增速加快，产能臵换投产期陆续将要到来，未来增速仍会较快。 15 综合煤价略上涨 3%至 535 元，低于市场煤的涨幅，长协煤的平滑煤价涨跌的作用会越来越明显。 ........................................................................................................................................ 16 风险提示 ............................................................................................ 23 20711290/36139/20190513 16:13 2019 年 5 月 13 日 煤炭行业 2018 年报综述 3 图表目录 图表 1. 22 家主流煤炭公司平均主营业务收入 .................................................................... 5 图表 2. 主流煤炭公司历史平均主营业务收入增速 ........................................................... 5 图表 3. 17 年主营业务收入增速 .............................................................................................. 6 图表 4. 18 年主流煤炭公司毛利润率 ..................................................................................... 6 图表 5. 18 年主流上市公司平均毛利润率 .....................