美团(3690.HK)3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 11 月 29 日 美团 (3690 HK)3 季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价2023 年 3 季度收入与我们/彭博市场预期基本一致，利润超出我们/彭博市场预期 18%/8%。收入同比增 22%至 765 亿元（人民币，下同），其中核心商业/新业务增 25%/15%。调整后运营利润 50 亿元，对比去年同期 25 亿元。核心本地商业/新业务调整后运营利润率分别为 17%/-27%，本地商业利润率同比下降3 个百分点，主要因补贴增加和到店酒旅业务直播/特价团购贡献及营销投入上升，新业务亏损在运营效率改善下继续收窄。分部业务表现：1）外卖日单峰值 7800 万（8 月），平均日单近 6000 万，同比增 20%，对比收入增约 19%，虽受去年高基数影响，AOV 下降，但商家广告投放意愿上升及骑手成本等优化，UE 同比增约 9%（估算约 1.2 元/单）。2）闪购收入同比增速（60%+）快于单量（55%），日单量760万，峰值 1300 万。UE 同比改善，商户活跃度及广告变现提升。3）到店酒旅GTV 同比增 90%+，收入增速慢于 GTV，与我们预期一致，佣金增长好于广告。运营利润率约 30%，同环比下降，受营销投入拉新影响，但已看到直播/特价团购等活动对 GTV/单量贡献增加。4）新业务受网约车自营转平台调整拖累，其他业务增长健康，共享单车、充电宝等业务利润转正，美团优选亏损率仍呈改善趋势，但仍需优化。4 季度展望：我们预计收入同比增 20%，核心业务+24%/新业务+9%。预计到店酒旅 GTV 同比+150%，行业市占率稳定。预计核心业务利润同比稳定，营销投入预计持续增加，估算调整后运营利润率降至 13%。新业务亏损率继续优化。 估值：外卖及闪购维持领先地位，我们预计 2024 年调整后运营利润贡献280 亿元（增 20%+），到店业务表现基本符合预期（2023 年 GTV 接近7000 亿元），2024 年利润增长受营销加大拖累，预计增 9%。短期到店利润预期承压，或影响公司估值，估值方法从 DCF 调整至可比估值法，给予2024 年外卖 20 倍/到店 15 倍市盈率及新业务 0.5 倍市销率，下调目标价至173 港元（原 220 港元），现价对应公司 2024 年仅 16.8 倍市盈率，维持买入。风险：竞争加剧，到店业务利润恢复不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 90.45港元 173.00↓+91.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)179,128219,955275,044319,722365,266同比增长 (%)56.022.825.016.214.2净利润 (百万人民币)(15,571)2,82722,09435,57542,894每股盈利 (人民币)(2.58)0.453.535.626.74同比增长 (%)-595.2-117.6676.559.519.8前EPS预测值 (人民币)3.765.357.00调整幅度 (%)-6.25.2-3.7市盈率 (倍)NA208.026.816.814.0每股账面净值 (人民币)46.1247.2751.5054.9762.22市账率 (倍)2.052.001.831.721.52个股评级买入11/223/237/2311/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%3690 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)190.8052周低位 (港元)90.45市值 (百万港元)580,879.83日均成交量 (百万)207.48年初至今变化 (%)(41.04)200天平均价 (港元)123.43谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 11 月 29 日美团 (3690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 3 季度财务状况摘要年结 12 月 31 日(百万人民币)3Q222Q233Q23环比(%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评总收入62,619 67,965 76,467 13 22 75,822 1 彭博一致预期76,009 核心本地商业46,328 51,200 57,691 13 25 56,531 2 餐饮外卖33,667 35,489 40,064 13 19 39,260 2 单量同比增 20%到店酒旅8,779 10,189 11,851 16 36 11,785 1 GTV 同比增 90%，酒旅 GTV 和间夜量同比/较 2019 年同期实现显著增长闪购2,946 4,617 4,827 5 62 4,517 7 新业务16,291 16,765 18,776 12 15 19,291 -3 　收入成本44,114 42,567 49,485 16 12 47,717 4 毛利18,505 25,398 26,982 6 46 28,105 -4 　营销开支10,886 14,553 16,905 16 55 15,995 6 研发开支5,414 5,407 5,321 -2 -2 7,824 -32 一般和行政开支2,505 2,139 2,538 19 1 1,959 30 其他收益1,289 1,414 1,141 -19 -12 (558)-305 运营利润/亏损988 4,713 3,359 -29 240 1,770 90 其他亏损/收益和财务相关成本 220 (14)285 -2,077 29 (700)-141 所得税8 (10)(50)402 -710 (11)368 期内利润/亏损1,217 4,689 3,593 -23 195 1,060 239 经调整运营利润 (不含 SBC)2,550 5,946 4,984 -16 95 4,668 7 核心本地商业9,321 11,139 10,096 -9 8 9,836 3 餐饮外卖4,935 7,321 6,429 -12 30 6,442 0 到店酒旅4,435 3,756 3,514 -6 -20 3,803 -8 利润率同环比下降因直播/特价团