炬光科技(688167)光学元器件为基，赋能激光雷达+光刻+嫩肤

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ炬光科技（688167.SH）增持-A(首次)光学元器件为基，赋能激光雷达+光刻+嫩肤2023 年 11 月 29 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 11 月 28 日收盘价（元）：122.78总股本（亿股）：0.90流通股本（亿股）：0.68流通市值（亿元）：83.51基础数据：2023 年 9 月 30 日每股净资产（元）：26.78每股资本公积（元）：25.21每股未分配利润（元）：1.30资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：炬光科技是国内高功率半导体激光产业先驱企业。公司以上游半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）及激光光学元器件（“调控光子”）产品为基本盘，拓展至中游应用模块。公司受益于汽车激光雷达、半导体设备和光电类医美项目的广阔市场空间和高景气度，在汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大领域铺开海内外市场，同时预制金锡等产品国产替代和下游光刻应用需求为公司带来充足想象空间。上游“产生光子”与“调控光子”为营收主要来源，炬光打破国外长期垄断。1）半导体激光元器件方面：光纤激光器本土厂商市占率扩大，公司所生产上游元器件直接受益；预制金锡热沉材料打破国外长期垄断且出货快速增加，为未来重要增量看点；2）激光光学方面：基本盘 FAC 产品出货提升明显且降价幅度放缓；光场匀化器供应全球光刻机龙头 ASML，受下游光刻拉动需求强劲，有望提供明显边际增量。中游 3 项领域布局逐渐完善，海外市场逐步打开。1）汽车应用解决方案领域，公司定位汽车激光雷达发射模组，预计 2023 年市场规模超 25 亿元，未来 7 年 CAGR 超 70%；公司与德国大陆等客户深度合作，长期逻辑有所保证；2）医疗健康领域，公司由上游器件延伸至中游模块，受益于光电类医美项目景气度高增，与多家专业医疗机构签订长期协议，产品放量快速攀升；3）泛半导体制程领域，国内激光退火与激光剥离起步较晚，公司自研技术在手订单良好，下游进入海内外多家集成设备商，后续产品交付将带来可观增量。公司研发实力雄厚，收购带来协同效应。公司围绕 9 大技术形成坚固护城河；2023 年 11 月收购 SMO，公司汽车、泛半导体与光刻领域发展均得到完善，两者业务协同，丰富了公司产品布局和下游应用场景。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-25 年归母公司净利润0.82/1.35/2.31 亿元，同比增长-35.9%/65.2%/71.7%，对应 EPS 为 0.90/1.49/2.56元，PE 为 137.6/79.6/46.7 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；框架协议合作风险；与国际龙头企业在产品布局上存在较大差距的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4765525757861,100YoY(%)32.216.04.236.739.8净利润(百万元)6812782135231YoY(%)94.387.6-35.965.271.7毛利率(%)54.354.352.253.253.7公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2EPS(摊薄/元)0.751.410.901.492.56ROE(%)2.85.13.15.07.9P/E(倍)290.766.1137.679.646.7P/B(倍)8.53.64.34.13.8净利率(%)14.223.013.617.120.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 炬光科技：国内光子行业前沿企业...............................................................................................................................71.1 深耕上游激光器件，拓展中游应用领域................................................................................................................. 71.2 业绩短期承压，内销占比提高................................................................................................................................. 81.3 海内外布局完善，子公司各有分工....................................................................................................................... 111.4 股权架构清晰，核心团队经验丰富....................................................................................................................... 122. 上游：“产生光子”+“调控光子”并驾齐驱...................................................................................................................132.1 激光器位于产业链中上游，市场空间广阔........................................................................................................... 132.2 “产生光子”：高功率半导体激光元器件受益于国产替代，预制金锡打破国外垄断.........................................162.3 “调控光子”：FAC 出货快速提升，光场匀化器间接供应龙头 ASML................................................................193. 中游：布局多应用领域，客户合作进展有序.............................................................................................................223.1 汽车应用解决方案：激光雷达渗透率提升，发射模组放量在即....................................................................... 223.2 医疗健康：