交通运输行业：机场非航免税消费属性凸显，看好航空旺季行情

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业策略 2019 年 05 月 14 日 交通运输 机场非航免税消费属性凸显，看好航空旺季行情 投资策略：基于行业景气度，我们重点推荐机场和航空两大板块，机场板块由于新免税协议实施，扣点率提升，业绩增长确定性强，重点关注上海机场、首都机场股份、白云机场、深圳机场；航司受 737max8 停飞供给受限，旺季供需有望改善，票价放开核心航线边际收益提升，看好航空旺季行情，重点关注三大航；快递价格竞争依然激烈，规模效应下龙头持续领跑，重点关注中通快递、韵达股份。 快递：规模效应远未到天花板，龙头持续领跑。拼多多驱动快递包裹持续增长，2019 年第一季度，快递业务量达到 121.46 亿件，同比增长 22.47%，维持高速增长态势。2019 年 3 月份 CR8 达到 81.7，较 1-2 月上升 0.4，市场集中度提升。各大快递企业加大资本开支力度，中转操作和运输成本仍有很大的下降空间，还远未到规模效应的天花板。通达系业绩指引高于行业增速 10%以上，我们建议重点关注市场份额领先的中通快递、韵达股份，关注基本面改善、管理提升的申通快递，以及加大转运中心建设的圆通速递。 物流（不含快递）：监管趋严，看好化工物流。 2019 年 4 月份中国物流业景气指数（LPI）为 53.5 低于去年同期 54.6，中国仓储指数为 54.3 低于去年同期 55，受经济下行物流业景气下降。3.21 响水爆炸事故发生后，各地加强了化工园区监管，我们判断未来对危化品库的监管会越来越严，由于中小型危化品库企业缺乏高效安全的运营能力，以及承受较大监管压力，纷纷谋求出售，这为密尔克卫这样专业的危化品库运营企业并购发展获得良好的契机，有利于专业危化品库运营企业。 航空：737max8 停飞供需有望改善，经营租赁并表敏感性放大。国内共有96 架 737Max 8 停飞，占到运输飞机比重的 2.64%。我们认为 2019 年全年飞机引进增速将低于往年 10%，短期可通过提高飞机利用率维持 ASK 增速，到旺季很难恢复飞行，届时供给会持续吃紧。5 家及以上航空运输企业参与运营的国内航线，票价实行市场调节价，核心航线票价提升。受益增值税下调，原油影响同比相对较小。经营租赁飞机主要是美元支付，三大航经营租赁占所有运输飞机的比重为 32.73%，新会计准则，经营租赁并表，美元负债增加将放大汇兑敞口。旺季供需有望改善，持续看好航空股，叠加民航发展基金减半征收，我们建议重点关注三大航，关注春秋航空、吉祥航空。 机场：新免税协议实施，非航消费属性凸显。国际和地区旅客占比稳步提升，2019 年 1-2 月国际和地区客运量达到 1406.10 万人次，国际和地区客运量占民航客运量 13.11%，同比增长 17.53%。各大机场人均免税消费额仍然较低，未来还有很大的提升空间，长期看好机场免税市场。非航免税消费属性强，新免税协议实施，扣点率提升，估值体系逐步向消费股过渡，叠加外资偏好，我们建议重点关注上海机场、首都机场股份、白云机场、深圳机场。 风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 增持（维持） 行 业走势 作 者分析师 张 俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 研究助理 郑树明 邮箱：zhengshuming@gszq.com 相 关研究 1、《交通运输：北京大兴机场试飞，公路板块防御价值凸显》2019-05-12 2、《交通运输：五一假期航空出行需求明显提升》2019-05-05 3、《交通运输：19Q1 盈利增速提升，航空、航运业绩改善》2019-05-05 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603713 密尔克卫 买入 0.87 1.32 1.75 2.33 44.94 29.62 22.34 16.78 002468 申通快递 买入 1.34 1.53 1.89 2.29 15.72 13.76 11.14 9.20 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05交通运输 沪深300 2019 年 05 月 14 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、快递：规模效应远未到天花板，龙头持续领跑 ....................................................................................................5 1.1 拼多多等电商驱动行业维持高增长 ...............................................................................................................5 1.2 规模效应下，快递价格持续下行 ..................................................................................................................7 1.3 客户服务质量提升 ......................................................................................................................................9 1.4 头部快递企业领跑，京东物流高速增长 ...................................................................................................... 10 1.5 投资策略：规模效应下，龙头优势凸显 ...................................................................................................... 11 二、物流（不含快递）：监管趋严，看好化工物流.................................................................................................... 12 2.1 经济下行，物流（不含快递）板块承压 ...................................................................................................... 12 2.2 监管趋严，看好第三方化工物流 ...