米奥会展(300795)海外自办展是一门怎样的生意？

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 社会服务 2023 年 11 月 28 日 米奥会展 (300795) ——海外自办展是一门怎样的生意？ 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 米奥会展深耕“一带一路”国家境外自办展，并拓展 RCEP 国家境外办展市场，自主孵化+外延并购共同发展，数字化创新能力为公司发展持续赋能。公司深耕“一带一路”沿线国家自办展，Homelife 及 Machinex 两大品牌经过十余年的培育率先建立品牌认知，并以此为基纵向发展纺织服装展（TExpo）、家居礼品展（Homeexpo）、消费电子展（Electricsexpo）等重点展会。2022 年，公司收购了中纺广告展览有限公司 60%的股权，核心项目为日本纺织成衣展（AFF），有利于公司进一步拓展 RCEP 区域市场。数字化创新服务模式“网展贸”等产品构建独特的数字化服务矩阵，充分利用了政策资源与区域资源。 ⚫ 海外自办展是一种符合中国制造业产能扩张和产品出海趋势的专业性服务商业，通过主办方、承办方相互配合，以展会品牌 IP 为核心，链接海内外买家、卖家资源，并最终促成交易。自办展业务具有一定的规模效应，是轻资产且现金牛的赛道。我国多项政策出台稳定外贸环境，会展发挥重要“助推器”作用。从行业规模来看，欧美市场规模领先，亚太、中东非增长潜力较大。中国企业海外办展竞争格局较为集中，米奥会展为中国境外办展领先企业。我国境外办展行业集中度较高，根据《2019 年中国展览数据统计报告》，2019 年中国境外办展数量 CR3 为 51.9%，办展面积 CR3 为 64.8%。2022 年，米奥会展境外办展面积占比达到 66%，境外办展数量位居第一。 ⚫ 复盘全球会展公司英富曼、励展发展历程，国际化并购为全球两大会展企业快速布局新兴行业的核心策略，疫后展会迎来新一轮洗牌，兼并重组寻找新的增长点。公司两大 IP 筑牢品牌先发优势，先后收购了北米、上广展、嘉米、上米、深圳华富展览服务有限公司、中纺广告展览有限公司。其中，深圳华富旗下拥有知名专业展览 CEET 创教展，展会覆盖深圳、四川等六个省市，有利于提高公司在专业展会上的布局及打造能力，帮助公司打开国内市场，弥补公司在境内市场的空缺。积极发挥人才蓄水池功能，为长远发展奠定良好基础。公司对会展行业未来的发展趋势具有深刻理解和迅速反应，在行业低谷期人才流失严重的背景下，高度重视人才储备。 ⚫ 投资分析意见：我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 1.76/2.70/3.70 亿元，对应 PE为 29/19/14 倍。参考可比公司 23-25 年归母净利润 CAGR 对应的 2023 年 PEG 倍数约为 1.0 倍，结合米奥会展 23-25 年归母净利润 CAGR 预计为 45%，给予公司 23 年 45倍 PE，对应目标市值为 79 亿元，目标价为 51.9 元/股，当前股价对应目标涨幅为54%，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险，国际经济贸易波动，展位销售不及预期风险。 市场数据： 2023 年 11 月 27 日 收盘价（元） 33.74 一年内最高/最低（元） 74.94/28.68 市净率 9.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2952 上证指数/深证成指 3031.70/9785.57 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.57 资产负债率% 36.27 总股本/流通 A 股（百万） 153/88 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 348 469 765 1,053 1,316 同比增长率（%） 91.8 236.6 119.6 37.6 25.0 归母净利润（百万元） 50 82 176 270 370 同比增长率（%） - - 249.0 53.4 37.4 每股收益（元/股） 0.50 0.54 1.15 1.77 2.43 毛利率（%） 49.3 52.2 52.5 53.4 54.0 ROE（%） 11.3 15.1 27.9 30.0 29.2 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2912-2901-2902-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-50%0%50%100%（收益率）米奥会展沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司深耕一带一路沿线国家自办展，品牌力强且复购率较高，公司业绩增长速度显著高于其他可比公司。参考可比公司 23-25 年归母净利润 CAGR 对应的 2023 年PEG 倍数约为 1.0 倍，结合米奥会展 23-25 年归母净利润 CAGR 预计为 45%，给予公司 23 年 45 倍 PE，对应目标市值为 79 亿元，目标价为 51.9 元/股，当前股价对应目标涨幅为 54%，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 根据公司办展计划及合同负债情况，公司 23-25 年展位数量分别为 1.35/2.0/2.5万个，其中合作办展数量为 1000/4500/5500 个。 随团率主要受到个人出境便利性的提高而降低，且人员赠送率预计持续保持高位，随展人数的涨幅低于自办展数量的涨幅，主要因为随团率呈现下降趋势。 有别于大众的认识 市场普遍认为，展会公司自身竞争力不足且容易受到具有政府资源的展会公司的竞争。我们认为自办展先发优势积累的品牌 IP 具有不可替代性，而海外办展需要极强的专业性和卖家和买家资源，头部品牌复购率高竞争壁垒显著。 展会 IP 需要长时间孵化，但疫后市场经历出清和洗牌，优质会展公司有机会通过收并购快速扩大自身办展市场。回顾英富曼和励展的发展历程，虽然成长策略各有不同，但均将并购作为实现扩张的重要基础手段。 市场认为专业展单展价格没有提高但投入成本更大对展会公司利润有影响，我们认为专业展的目的是深耕细分行业并聚集此细分领域的买家资源，从而提高会展品牌IP 的知名度，进而增大公司办展的规模效应并提高单展盈利水平。 股价表现的催化剂 一带一路成果丰硕，中国企业走出去需求强劲；产能扩张下企业出海需求强劲；四季度为办展旺季，公司展位销售目标有望超预期。 核心