上海瀚讯(300762)首次深度报告：军用宽带龙头，有望受益国防信息化推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上海瀚讯（300762.SZ）公司深度报告 军用宽带龙头，有望受益国防信息化推进 2023 年 11 月 29 日 ➢ 军用宽带移动通信领域龙头，积极拓展业务边界。（1）公司前身是成立于2006 年的上海睿智通无线技术有限公司，2016 年完成股份制改革，2019 年在深交所创业板上市。公司主要从事军用宽带移动通信设备的研发、制造、销售，目前已实现陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局。公司背靠上海微系统所，多名所内核心研发成员兼任公司职位，造就公司雄厚科研实力，巩固公司龙头地位。（2）受益于军兵种宽带无线通信装备列装需求，公司2017~2021 年营收 CAGR 达到 17.23%。2022 及 2023H1 受外部环境波动影响，业绩短期承压，我们看好后续公司实现业绩补偿式增长。 ➢ 军用区宽增长需求确定，公司作为龙头有望充分受益。（1）目前我国刚刚进入信息化四阶段第二阶段，和发达国家之间存在较大差距，我们认为军费将持续向国防信息化领域倾斜。随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，军事通信中的军用区宽将成为刚需，目前我国军用宽带移动通信系统处于装配初期，渗透率亟待提高。（2）军用区宽领域壁垒高筑，竞争格局优秀，公司龙头地位稳固，有望充分受益。我们认为公司将逐渐摆脱外部消极因素，23 年 H2、24年主业有望迎来补偿性增长。 ➢ 5G+数据链双轮驱动，为公司打开第二增长曲线。（1）5G 的低功耗大连接、低时延高可靠等特点在武器平台、无人机集群作战中具有广阔的应用场景。公司在 5G 领域早有布局：一方面公司发布定增，用于投入 5G 小基站设备研发及产业化项目；另一方面公司聚焦 5G 军用终端，是多项国家十三五计划 5G 相关预研及产业化项目的承担单位。预计 24 年公司 5G 相关产品将开始形成收入（2）宽带情报链能够实现高速作战平台之间大容量数据的传输，发展需求确定。5G+数据链是公司军用通信的第二增长曲线。 ➢ 卫星互联网大有可为，我们的征途是星辰大海。卫星互联网是低轨卫星轨道资源稀缺，发展卫星互联网有重要的战略意义。日前 G60 星座计划发布，一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网，相关产业链迎来重大机遇。公司作为作为专网宽带通信服务领先厂商，有望充分受益。 ➢ 投资建议：在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型 4G 产品的采购装配和 5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.99、3.15、4.00 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧，客户订单变动，新产品落地不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 401 746 1,175 1,519 增长率（%） -45.07 86.31 57.50 29.20 归属母公司股东净利润（百万元） 86 199 315 400 增长率（%） -63.59 132.61 58.40 26.82 每股收益（元） 0.14 0.32 0.50 0.64 PE 127 54 34 27 PB 4.0 3.8 3.4 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 17.63 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 崔若瑜 执业证书： S0100523050001 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 上海瀚讯(300762)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 军用宽带核心供应商，外部因素造成业绩承压 .......................................................................................................... 3 1.1 混合所有的军用宽带企业，背靠微系统所科研实力雄厚 ........................................................................................................... 3 1.2 军用宽带移动通信领域龙头，产品列装各主要兵种 ................................................................................................................... 5 1.3 业绩短暂承压，研发投入持续加码 ................................................................................................................................................ 6 2 主业逻辑：市场空间大、竞争壁垒高、想象空间大 ................................................................................................... 8 2.1 市场空间：国防信息化驱动军用区宽建设加速 ........................................................................................................................... 8 2.2 竞争格局：龙头地位稳固，公司有望充分受益行业景气 ......................................................................................................... 13 2.3 5G+数据链双轮驱动，打开第二成长曲线 .................................................................................................................................. 15 3 卫星通信大有可为，我们的征途是星辰大海 .............................