教育行业：沉舟侧畔，柳暗花明

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019 年 05 月 14 日 教育 沉舟侧畔，柳暗花明 政策基调：看好职教/高教/信息化三条投资主线。2019 年以来，国务院相继印发《中国教育现代化 2035》和《加快推进教育现代化实施方案（2018－2022 年）》，并有《国家职业教育改革实施方案》《建设产教融合型企业实施办法（试行）》《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》多项职教政策落地。深化职业教育与大力推进教育信息化是政策反复强调的重点方向，同时判断《民促法实施条例》终稿落地在即。基于此我们提出三大投资主线： 职业培训：就业压力推动参培需求，关注跨领域龙头。职教市场细分赛道林立，多呈现一超多强格局。2017 年整体规模约 1400 亿，其中招录及考证类400 亿元，技能培训 980 亿元。中公教育、东方教育凭借产品教研、渠道优势成功实现跨领域经营，中公教育 2018 年公务员招录以外的收入占比超50%；东方教育则已构建烹饪、计算机、汽修三足鼎立的业务结构。重点关注细分优势赛道竞争力较强、跨领域拓展能力较强的职教培训龙头。 高等教育：集团化办学已具雏形，内生增长不可小觑。民办高教公司借资本平台加速整合，2018 年内上市公司收购项目达 10 所，集中度有所提升（学生人数 CR8 为 8.9%）。2019 年资本化加速，5 家高教公司排队上市。收购虽是在高教牌照趋紧的背景下突破单校增长瓶颈的必然路径，内生增长依然不可小觑，尤其建议关注校区扩建、专升本期、独立学院转设期带来的学额快速增长周期。我们认为优选收购能力和潜力依然较强的公司，即现金充足、有息负债率低、融资成本低、融资渠道多元的公司。 教育信息化：经费投入驱动，软硬件共建智慧校园。伴随《教育信息化 2.0》的出台，教育信息化从硬件为主过渡至软硬件一体化方案的 2.0 时代。三大细分市场需求突出、空间广阔：①标准化考点：2017 年新标准出台+“新高考”改革带动第二轮建设高峰期，测算空间近 300 亿。佳发教育作为第一轮建设的核心参与者（市占率 60%）具有先发和品牌优势。②“一师一优课”带动录播从精品化到常态化，测算空间近 800 亿。③智能交互平板渗透率进一步提升，根据奥维云网数据，预计未来两年出货量仍保持 20%左右增速达 2020 年的 156 万台，其中视源股份 2018 年出货量 58.18 万台，销售额市占率达 36.50%。建议优选处在需求旺盛的赛道、拥有独家技术壁垒和强大研发能力、以及完善渠道销售网络的教育信息化公司。 K12 培训：线下盈利能力分化，线上成为第二战场。在规范化政策导向下，经营管理和品牌的差异加速了盈利能力分化，新东方和好未来单网点利用率提升带动利润率改善，而部分经营较弱的品牌受合规成本拖累利润率。同时，在线成为线下机构争相抢夺的第二战场，实现跨地域扩张及高运营效率，在线班课模式优于 1 对 1 模式。K12 课外培训需求刚性，政策影响逐步消化，重点关注线上线下一体化、教研体系标准化、获客优势突出的 K12 培训标的。 投资建议。立足 2019 年政策导向，建议关注三条投资主线：1）职业培训：首选拥有自主教研的跨赛道跨区域运营的龙头公司，核心推荐中公教育、开元股份，关注中国东方教育（待上市）；2）高教：首选杠杆率低、融资能力强、内生增长潜力大的高教集团，核心推荐：民生教育、中国科培、新华教育；3）教育信息化：首选拥有独家技术壁垒和强渠道的公司，核心推荐：佳发教育，关注三爱富、视源股份。同时，K12 课外培训政策影响逐步消化，龙头公司盈利能力提升，在线市场露锋芒，建议关注新东方、好未来及新东方在线。 风险提示：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期；公司业绩低于预期。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 邵璟璐 执业证书编号：S0680518030006 邮箱：shaojinglu@gszq.com 研究助理 赵雅楠 邮箱：zyn@gszq.com 相关研究 1、《教育：职教改革执行力度超预期，我们怎么看？》2019-04-07 2、《《中国教育现代化 2035》点评：政策频发的背景及《中国教育现代化 2035》透露的机会》2019-02-24 3、《教育：强调职教战略地位，鼓励产教融合发展》2019-02-13 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002607.SZ 中公教育 买入 0.19 0.26 0.35 0.44 65.4 46.4 35.1 27.7 300338.SZ 开元股份 买入 0.29 0.55 0.75 0.95 45.4 23.4 17.2 13.6 300559.SZ 佳发教育 买入 0.47 0.73 1.17 1.56 48.8 31.1 19.5 14.6 01569.HK 民生教育 买入 0.08 0.11 0.12 0.13 17.5 12.9 11.7 11.0 01890.HK 中国科培 买入 0.17 0.20 0.25 0.30 17.3 14.5 12.0 9.9 02779.HK 中国新华教育 买入 0.16 0.18 0.21 0.25 14.2 12.3 10.7 9.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05沪深30020726930/36139/20190514 14:33 2019 年 05 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 政策基调：看好职教/高教/信息化三条投资主线 ........................................................................................................ 4 顶层导向：《现代化 2035》奠基定调，《工作要点》明确短期目标 ........................................................................ 4 职业教育：受益高教及职业培训，产教融合增强就业竞争力 ................................................................................ 4 教育信息化：信息化 2.0 建设纳入目标，侧重智慧校园建设 ................................................................................ 6 高等教育：《民促法实施条例》终稿有望落地在即 .............................