固收专题报告：一文了解资产配置的理论与应用

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 一文了解资产配置的理论与应用 ---东北固收专题报告 报告摘要： [Table_Summary] 关于资产配置的理论，早期的配置策略包括 60/40、等权重投资组合和现代资产配置理论等。20 世纪 90 年代，为了解决 MPT 的不足之处，提高理论在实践中的可行性，以 BL 模型、捐赠基金模型、投资组合保险策略等为代表的资产配置策略被提出。21 世纪以后，市场开始用“因子”来解释资产的投资回报，不同因子的开发和基于因子的配置模型逐渐受到市场的关注。本文我们聚焦这些经典的资产配置理论，通过清晰易懂的计算案例，帮助投资者更好的去理解和运用这些策略。 资产配置理论中最著名的是现代资产配置理论，简称 MPT。MPT 的核心思想是以最小化标准差（或方差）并最大化预期收益为目标来进行资产配置，帮助投资者形成最优的投资策略，即在既定风险下的最高收益的投资组合或既定收益率下的风险最低的投资组合。 Black-Litterman 模型，是金融行业对 MPT 模型在应用上的优化，可以在模型里加入投资人对市场的看法和预测，使得资产配置模型更符合机构投资者的需求。BL 模型采用贝叶斯方法，将市场隐含的均衡收益和投资者主观观点相结合，形成期望收益的估计值。在投资者对于市场没有额外观点的情况下，他应该持有与基准投资组合相同比例的资产；当投资者观点不同于市场均衡观点（先验）时，他的观点的加入会使得资产的权重偏离基准组合，当观点的信心度越来越强时，偏离程度越来越大。 捐赠模型是在 MPT 模型的基础上拓展了资产类别，更加注重另类资产的配置价值。美国顶尖大学捐赠基金（哈佛、MIT、普林斯顿等 11 所大学）资产配置中，另类资产的占比最高。 风险平价策略的核心是以各类资产的风险水平来确定其在组合中的权重并进行动态调整，使得每类风险资产对组合整体的风险贡献权重相等以实现真正意义上的风险分散。桥水基金的“全天候基金”就应用了此策略，用四宫格代表了四种不同经济环境的投资组合，四个格子各分配 25%的风险权重。 投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。策略应用上主要有基于期权的保险策略（OBPI）、固定比例投资组合保险策略（CPPI）和时间不变性投资组合保险策略（TIPP）。 风险提示：存在统计偏差、收益预测模型失效风险 [Table_Date] 发布时间：2023-11-09 [Table_Invest] BL 模型实现过程 [Table_Report] 相关报告 《东北证券可转债一周市场回顾：高 YTM 转债投资策略分析》 --20231106 《东北固收 9 月库存跟踪报告：主动补库存“渐入佳境”》 --20231104 《东北固收 10 月 PMI 点评：PMI 重回收缩区间，但仍可对经济保持信心》 --20231101 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：袁毓佳 执业证书编号：S0550122070020 15943006734 8436@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 基础概念 .............................................................................................................. 4 2. 资产配置 1.0：恒定混合策略和现代投资组合理论 ........................................ 4 2.1. 恒定混合策略：等权重和 60/40 ............................................................................................. 4 2.2. 现代资产配置理论（MPT） ................................................................................................... 5 2.2.1. 模型与假设 ................................................................................................................................................... 5 2.2.2. 有效前沿 ....................................................................................................................................................... 6 2.2.3. 加入无风险资产 ........................................................................................................................................... 7 2.2.4. 市场组合和资本市场线................................................................................................................................ 8 2.2.5. CAPM 和证券市场线 ................................................................................................................................... 9 3. 资产配置 2.0：更适配投资者需求的配置模型 .............................................. 11 3.1. 融入投资者观点：Black-Litterman 模型 .............................................................................. 11 3.1.1. Black-Litterma