城投随笔系列：江苏，核心资产依旧

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 江苏，核心资产依旧 2023 年 11 月 15 日 10 月以来城投走出了一轮独立行情，准确的说是“高收益城投债”。资金面承压的背景下，在收益率曲线上的资产总体处于调整当中，作为核心资产供机构选择的江苏城投债便是典型代表。 但往后看，当化债行情充分消化后，高收益城投债的收益往相应的曲线收敛，曲线则在弱势表现当中逐步调整出票息吸引力，但相较之下，当票息差异缩小的时候，核心资产的优势便体现出来了，尤其是当绝对收益率逐步向主流机构的需求靠拢之际，更为显著。 由此，本文重点聚焦江苏，其无论是从区域基本面、市场认可度、平台数量还是存量城投债规模，在全国来看都是数一数二的存在，也是公募产品重点布局的区域，梳理其当前短端票息更具吸引力的资产分布情况。 ➢ 江苏城投债，在什么位置了？ 当前（截至 2023 年 11 月 10 日），江苏省 1 年内各隐含评级债项平均估值在 2.56%-3.35%附近，相较于 2023 年 8 月 18 日的低点处估值对应走高 7-42bp 不等，处在 2020 年 7 月以来的 2%-54%分位数上； 1-2 年各隐含评级债项平均估值在 2.78%-4.41%附近，相较于 2023 年 8月 18 日的低点处估值，除 AA-债项，其余债项对应走高 6-36bp 不等，处在2020 年 7 月以来的 13%-42%分位数上。 受益于“一揽子化债”带动的机构下沉行情，相对偏弱资质债项在市场调整时更为抗跌；交投情绪持续高涨情况下，部分债项收益率继续逆势下行，当前基本处在历史最低分位数上。 ➢ 江苏，票息资产分布在哪？ 整体来看，江苏省内满足上述条件的存量城投债共 1293 只，约占全省存量城投债的 23%；规模合计 6784 亿元，约占全省存量城投债的 20%。 2024 年行权/到期的票息资产分布在哪？泰州当前于 2024 年行权/到期的票息资产最多，逾 400 亿元；淮安、南通、盐城、常州其次，在 300-400 亿元；镇江、连云港、南京的规模较为接近，在 250-300 亿元；扬州、无锡、宿州、徐州、宿迁的票息资产规模亦接近或超过 100 亿元。 2025 年行权/到期的票息资产分布在哪？泰州当前于 2025 年行权/到期的票息资产依旧是最多，逾 300 亿元；盐城、南通、镇江其次，在 200-300 亿元；常州、淮安、连云港、南京、无锡等地市在 100-200 亿元；扬州、苏州、徐州、宿迁等地市不足 100 亿元。 加担保的票息资产分布在哪？徐州、南通当前加担保票息资产最多，接近300 亿元；泰州、盐城、淮安、扬州在 100-200 亿元；其余地市不足 100 亿元。此外，加担保的票息资产基本分布在区县平台中，且基本为 AA 主体。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；利差计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：丽岛转债：国内彩涂铝行业知名企业-2023/11/14 2.地方政府隐性债务系列：秩序，重塑——财政部再度问责隐债-2023/11/13 3.城投、产业利差跟踪周报 20231112：寻券 2 年内城投-2023/11/12 4.可转债周报 20231112：历史复盘，转债估值怎么看？-2023/11/12 5.信用一二级市场跟踪周报 20231112：发行减少，收益率表现分化、信用利差整体收窄-2023/11/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 江苏城投债，在什么位置了？ ................................................................................................................................... 3 2 江苏，票息资产分布在哪？ ...................................................................................................................................... 6 2.1 2024 年行权/到期的票息资产分布在哪？..................................................................................................................................... 6 2.2 2025 年行权/到期的票息资产分布在哪？................................................................................................................................... 13 2.3 加担保的票息资产分布在哪？ ....................................................................................................................................................... 17 3 风险提示 ............................................................................................................................................................... 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 lZ8VlYkZkXuVdUdUlX7NdNaQsQoOoMmPiNpOqRlOrQqObRnMnRvPtPoPxNqQpM固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 10 月以来城投走出了一轮独立行情，准确的说是“高收益城投债”。资金面承压的背景下，在收益率曲线上的资产总体处于