2024金融工程年度策略：东升西落，共振上行

证券研究报告 | 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程深度 报告日期：2023 年 11 月 14 日 东升西落，共振上行 ——2024 金融工程年度策略 核心观点 1、2024 年度主线：“东升西落”。2、中观行业线索：中美制造业共振复苏。3、风格配置线索：微型股风格上行斜率下修。4、基金配置的 3 个关键词：逆势抱团，冷门挖掘，全球化逆转。5、衍生品：雪球配置窗口期或在 2024Q1 及 Q3。 ❑ 宏观环境：中国经济复苏有望持续演绎，节奏上上半年复苏斜率或更高，结构上中美制造业有望共振复苏 Nowcasting 预测模型显示，2023 年宏观预期整体先上后下至弱平稳，市场行情与宏观预期变化基本同步。展望 2024 年，宏观周期模型结果显示，中国经济自 2023年 6 月起进入复苏期，从目前的分项指标所处位置来看，我们认为复苏趋势在 2024年有望持续，节奏上上半年受基建支撑，复苏斜率或高于下半年，结构上制造业景气相对优势或更为突出。复苏周期中，权益资产往往具有较好配置价值，我们看好 2024 年 A 股的投资机会。海外视角，我们认为美国制造业景气周期有望回归，从而带动中国出口回升，提高中国经济复苏的弹性。结构上，看好海外收入占比较高，且受益于需求弹性提升的制造类行业，包括机械设备、有色金属、汽车等。 ❑ 行业配置：看好制造业投资机会，电子、通用自动化、汽车等行业景气有望持续上行 宏观视角下，我们判断 2024 中美制造业有望共振复苏，且当下已经可以观察到中国制造业相对于地产及消费较为明显的景气优势，因此，我们认为 2024 年行业配置的主要关注重心或在制造业。第一，半导体周期反转已经持续得到模型确认，2010 年以来半导体周期的上行阶段至少持续 18 个月，半导体周期复苏趋势有望贯穿 2024 全年，建议关注半导体及消费电子行业；第二，我们认为 2024 年中美制造业有望进入共振主动补库周期，从而有望驱动通用自动化行业的持续景气；第三，汽车行业在复苏周期中往往有较好表现，而我们认为 2024 年复苏趋势有望持续，汽车行业有望受益于国内经济复苏及海外需求提振，看好汽车行情延续。 ❑ 风格配置：小市值风格有望持续，但上行斜率或趋缓 大小盘风格上，我们认为 2024 年小市值风格有望持续，但上涨斜率面临下修。一方面，小市值溢价效应在 A 股长期有效，小市值风格胜率较高，且中证 2000、国证 2000ETF 持续发行，中小盘 ETF 的持续扩张有望继续带动小盘风格走强。另一方面，这轮小市值风格启动的原因是公募风格再平衡，而我们认为这一进程或已接近尾声，主动权益配置带来的增量资金相对有限，因此小市值风格上行趋势或趋缓。 ❑ 基金配置：量化类看好高频数据低频化的因子挖掘能力，权益类侧重冷门股挖掘能力 预计 2024 年公募基金抱团程度或将触底反弹，但抱团标的将不同于以往——摒弃核心资产或者赛道叙事标的，向更具性价比的新趋势集中。如何有效参与小盘风格？量化增强：因子端看好高频数据低频化，重视分钟级量价因子挖掘能力较强的基金。架构端看好 AI 深度学习框架，其能更好的配套量价因子，提升因子非线性部分收益效率。风格端建议通过选择中证 1000 或中证 2000 为基准参与小盘风格，投资端选择暴露约束严格的产品，重视 Alpha 因子收益能力。主动权益：选股端看好交易特征明显、重视低拥挤度小盘股挖掘以提升博弈胜率，运作端看好 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 分析师：张烨垲 执业证书号：S1230523090001 zhangyekai@stocke.com.cn 分析师：肖植桐 执业证书号：S1230523100003 xiaozhitong@stocke.com.cn 研究助理：陆达 luda@stocke.com.cn 相关报告 1 《总量视角：几条结构性主线》 2023.11.12 2 《私募业绩汇编-2023 年 10 月版》 2023.11.11 3 《中美经济联动中的定价线索》 2023.11.07 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 换手率中等偏上、组合规模适中方便灵活配置的基金。全球化逆转背景下重视具备全球视野，挖掘受海外制裁影响小、向价值链上游拓展的出海公司的基金。最后，顺周期基金的关键是找到不同阶段复苏的主要矛盾并及时切入行业，半导体主题基金从消费电子、国产替代角度切入或胜率更高。 ❑ 衍生品：推荐早利结构雪球，关注未来波动回升的窗口期 当前阶段尽管雪球尾部风险不高，但由于市场波动率和股指期货贴水均处低位，经典雪球雪球票息较低，推荐早利结构获取提前敲出增厚收益。向后来看，关注明年一季度和三季度市场波动率有望上升的雪球配置窗口期。 ❑ 风险提示 1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来。2、中国经济复苏不及预期风险。3、美国消费韧性超预期风险、美国制造业景气复苏不及预期风险。4、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。5、本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。6、如果未来市场出现大幅下跌，雪球可能发生敲入进而造成本金损失。 rUgUlYpOsPsPoRqOpRrR9PcMbRpNmMsQsRlOmNqRiNnMsPaQrQnRvPmOpRNZpNzQ金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 3/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观环境 ....................................................................................................................................................... 6 1.1 2023 年经济复盘：预期先上后下至弱平稳，行情基本同步 .......................................................................................... 6 1.2 中国经济周期展望 .......................................................................................................................