农林牧渔行业：母猪或加速去化，量贩零食产业整合

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 母猪或加速去化，量贩零食产业整合 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 牧原股份 002714 CH 51.20 买入 温氏股份 300498 CH 22.00 买入 隆平高科 000998 CH 21.50 买入 大北农 002385 CH 10.14 买入 海大集团 002311 CH 63.04 买入 乖宝宠物 301498 CH 49.98 买入 中宠股份 002891 CH 34.00 买入 佩蒂股份 300673 CH 14.10 买入 科前生物 688526 CH 33.30 买入 普莱柯 603566 CH 28.00 买入 中牧股份 600195 CH 18.90 买入 荃银高科 300087 CH 13.97 买入 登海种业 002041 CH 18.00 增持 圣农发展 002299 CH 29.94 买入 民和股份 002234 CH 17.70 买入 益生股份 002458 CH 16.90 买入 仙坛股份 002746 CH 9.63 买入 春雪食品 605567 CH 16.95 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 12 日│中国内地 专题研究 本周观点 1）涌益咨询、钢联口径下 10 月能繁母猪存栏分别环比-0.85%、-0.44%，整体或呈加速去化态势。其中中小散户或受生猪疫病影响加速淘汰能繁母猪，规模场受影响不大、去化速度较为稳定。冬季生猪疫病高发期将至，周期底部疫病散发或更值得关注。2）11 月 10 日两大头部量贩零食品牌零食很忙与赵一鸣合并，我国量贩零食或已形成两超格局。头部品牌或将形成合力，充分发挥规模优势，抢占传统商超及便利店空间。 周专题：10 月母猪或加速去化，零食很忙与赵一鸣合并 涌益咨询、钢联口径下 10 月能繁母猪存栏分别环比-0.85%、-0.44%。10月中小散户或受生猪疫病影响加速淘汰能繁母猪，规模场受影响不大、去化速度较为稳定，整体或呈加速去化态势。冬季生猪疫病高发期将至，周期底部疫病散发或更值得关注。11 月 10 日，两大龙头量贩零食品牌零食很忙与赵一鸣宣布战略合并。龙头加速整合，我国量贩零食赛道两超格局（万辰系、零食很忙&赵一鸣系）或已确定。头部品牌或将形成合力，加快开店速度，抢占传统商超及便利店市场空间。 养殖：生猪产能去化逻辑或不改，白鸡产能收缩或逐步兑现 1）生猪：据博亚和讯，上周生猪价格周环比下降 0.29%，主要系当前生猪供给仍较充足导致，目前猪价仍低于行业成本价。建议关注牧原股份/温氏股份等。2）上周白羽鸡周环比+1.29%，主要系供给阶段性分布不匀导致；上周白羽鸡苗周环比+2.27%，或系毛鸡养殖盈利好转带动补栏积极性。国内食品深加工乃大势所趋，建议关注调理品产能和销量占优的圣农发展。3）海大集团拟使用自有资金 3 -5 亿元回购公司部分股份用于股权激励等。长期来看，公司有望受益于配方优化及营销/生产等多方位优势，市占率有望提升。 种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续 近期粮价整体呈反弹态势。截至 11 月 10 日，玉米价格约 2693 元/吨、小麦价格约 3022 元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计 2023/24 年度种业高景气仍有望持续。我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。现阶段转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高。研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望受益。建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业等。 宠物：9 月宠食出口量拐点或已显现，头部宠企 Q3 业绩改善 9 月美元/人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口径下出口单价同比-9.3%。考虑到自去年 9 月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近 2021 年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。佩蒂股份 23Q3 出口业务业绩同比承压、但环比有所改善。乖宝宠物 23Q3 受自有品牌增长带动业绩表现亮眼。中宠股份海外国内双开花，Q3 营收/归母净利润创佳绩。建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。 (20)(12)(5)311Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 周观点 周专题一：10 月母猪去化或加速，周期底部疫病散发冲击或放大 10 月母猪去化或加速。上周涌益咨询和钢联分别披露 10 月能繁母猪存栏数据。1）涌益咨询监测口径：10 月能繁母猪存栏环比-0.85%（9 月为-0.27%），1~10 月累计降幅约-8.05%；其中，中大养殖样本企业 10 月环比-0.32%。2）钢联监测口径：10 月能繁母猪存栏环比-0.44%（9 月为-0.41%），其中规模场环比-0.35%（9 月为-0.41%）、中小散户环比-3.08%（9 月为-0.42%）；1~10 月累计降幅约 1.84%。从目前披露的涌益和钢联数据来看，我们分析，10 月中小散户或受生猪疫病影响加速淘汰能繁母猪，规模场受影响不大、去化速度较为稳定，整体或呈加速去化态势。 周期底部疫病散发或更值得关注。结合 10 月 20 日~26 日当周，全国及分地区生猪均价、淘汰母猪价格、生猪出栏均重、仔猪价格等数据，我们认为 10 月底或出现了短暂的因非洲猪瘟等生猪疫病散发、导致部分养殖户恐慌性出栏/淘汰母猪的行为。虽然相关数据显示次周的后半周该轮疫病或已基本稳定。但我们认为，冬季生猪疫病高发期将至，生猪疫病的传播仍值得持续较高关注，周期底部的生猪疫病对于生猪养殖行业的冲击或明显放大。一方面，在周期底部、悲观情绪持续蔓延时，养殖户对于疫病的防控积极性往往可能明显下降，疫病本身导致的死亡、抛售可能导致产能加速去化；另一方面，疫病可能加剧养殖户悲观情绪，减少仔猪、母猪补栏，进而加速产能去化进程。 图表1： 涌益咨询监