化工系列研究（九）：农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善

行业研究 行业简评 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年11月21日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善 ——化工系列研究（九） [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.草铵膦成为全球第二大除草剂，农药减量增效政策有望推动精草铵膦发展——化工系列研究（八） 2.润滑油添加剂千亿市场，关注国产化格局突围——化工系列研究（七） 3.工程塑料高端化趋势，炼化一体化及特种工程塑料企业受益——化工系列研究（六） [table_main] 投资要点： ➢ 农业安全政策推动我国植物保护产品行业市场规模不断提升。近年来，我国始终把保障粮食安全摆在首位，2023年中央一号文件要求全方位夯实粮食安全根基，深入实施种业振兴行动，提到“统筹做好粮食和重要农产品调控”，“加强化肥等农资生产、储运调控”。根据AgbioInvestor数据，2022年我国植保产品市场规模497亿元，自2017年以来复合增速达到4.28%；预计2023年将达到515亿元。 ➢ 新农药研发难度提升，农药产业链盈利向制剂及销售端倾斜。植物保护产品产业链可分为原材料-中间体-原药生产-制剂和包装-销售五大环节，农药产业的盈利点主要集中在产业链两端的研发和销售。农药产品的下游消费较为稳定，创制农药的研发投入大，开发周期长、风险高，进入壁垒高，目前创制药领域主要由国际农药巨头占据。农药产品经过几十年的发展，产品种类齐全，使用效果提升，新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加，创制农药企业为保证领先的产品优势，在研发端的投入占比都出现一定的上升，单位投入的回报降低。因此，目前全球农药产业链的利润向制剂生产和销售端倾斜。根据Phillips McDougall数据，2010-2014年间，新农药单品研发成本达到2.86亿美元，较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了21%、39%和11.70%；成功登记1个新的农药有效成分平均需要合成及研究15.96万个化合物，较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了203.95%、14.45%和13.98%；一个新的有效成分从首次合成到首次上市的时间也在延长，2010-2014年间平均需要11.3年，较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了3年、2.2年和1.5年。 ➢ 我国农药产品出口量提升，行业景气度有望回升。根据中国农药工业协会，自2021年下半年以来，受到能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，供给受限，农药价格指数上行。2022年1月后，伴随草甘膦等主要农药产品价格回落，农药原药价格指数出现回落，当前仍保持低位波动，今年4月以来，中国除草剂、杀虫剂和杀菌剂出口量不断提升，伴随全球农药行业库存去化，行业景气度有望上行。 ➢ 投资建议：农药新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加，单位研发投入回报降低，全球农药产业链的利润向销售端倾斜。伴随农药行业库存去化，国内农药出口量上行，行业景气度有望回升。建议关注农药产业链中利润相对集中的制剂生产和销售服务板块，润丰股份、诺普信和安道麦A等。 ➢ 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；研发及农药登记进度不及预期的风险。 -29%-21%-13%-5%2%10%18%22-1123-0223-0523-08申万行业指数:基础化工(0722)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 正文目录 1. 农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善 4 1.1. 全球植物保护产品行业集中度高，创制药企业由海外巨头主导 ................... 4 1.2. 新农药研发难度提升，农药产业链盈利向制剂及销售端倾斜 ....................... 8 1.3. 农药行业或处于去库存周期，行业景气度有望提升 ..................................... 9 2. 投资建议 ................................................................................... 10 3. 风险提示 ................................................................................... 10 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图表目录 图 1 植物保护产品产业链 .............................................................................................................. 4 图 2 我国植物保护产品行业市场规模（亿元） ............................................................................. 5 图 3 2021 年全球植物保护产品行业市场份额 ................................................................................ 5 图 4 2021 年中国植物保护产品行业市场份额 ................................................................................ 5 图 5 制剂加工工艺 ......................................................................................................................... 7 图 6 国外农药登记产品剂型分布 ...................................................................................................