深度研究报告：具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头

y 核心观点： ➢ 新增产能提升公司利润，带动业绩增长。截至 2023 年三季度，公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。煤炭方面，共有在产煤矿 26 座，权益产能 1.36 亿吨。2020-2023 年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建，未来 3 年煤炭产能增量达2880 万吨，其中大海则与依兰煤矿 2023 年上半年已经投产，累计核增产能 1740 万吨。公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 ➢ 行业政策有利，生产降本增效。受益于长协政策持续性，电力、冶炼等行业扩张趋势，公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。2023 年 1-9 月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、运输与港杂费用均下降；2022 年，公司自产商品煤产量 11917 吨，同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 ➢ 煤化协同布局，成本优势凸现。公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态，大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品，形成成本优势。截至 2022 年，公司共有煤化工潜在产能 1647万吨，当前产量 560 万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间，有巨大增长潜力。2022 年，公司煤化工业务营业收入 227.01 亿元，毛利 30.28 亿元，较上一年实现较大增长。 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖） 一年内公司相对大盘走势 公司基本情况 当前价：8.66 元 总股本：132.59 亿股 流通股本：91.5 亿股 总市值：1013.07 亿 52 周最高：9.43 元 52 周最低：7.36 元 研究员：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004 邮 箱：sunbw@hlzqgs.com 请认真阅读文后免责条款 -14.00%-9.00%-4.00%1.00%6.00%11.00%2022-11-102023-01-182023-04-032023-06-142023-08-232023-11-07中煤能源沪深300证券研究报告 具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头 ———中煤能源（601898）深度研究报告 报告日期：2023 年 11 月 20 日 煤炭行业 公司研究报告 2 ➢ 盈利预测和投资评级。受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 202.54 亿元/215.15 亿元/225.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.53 元/1.62 元/1.70 元，按 11 月17 日股价 8.66 计算，对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢ 盈利预测简表 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 231,127.30 220,576.86 211,137.61 212,553.26 217,996.98 增长率(%) 63.96 -8.03 -4.28 0.67 2.56 归母净利润（百万元） 13,281.91 18,240.54 20,254.31 21,514.65 22,592.78 增长率(%) 124.85 32.76 11.04 6.22 5.01 摊薄每股收益（元） 1.00 1.38 1.53 1.62 1.70 ROE(%) 11.67 13.95 14.26 13.75 13.02 P/E 8.66 6.28 5.67 5.34 5.08 P/B 1.01 0.88 0.81 0.73 0.66 P/S 0.50 0.52 0.54 0.54 0.53 EV/EBITDA 3.40 2.72 2.38 1.89 1.61 数据来源：公司年报，华龙证券研究所 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险；煤炭价格波动风险；项目投资进度存在不确定性；生产成本大幅上升；项目投资周期长；环境保护政策风险。 公司研究报告 3 内容目录 1.煤电化一体，存量增效、增量转型……………………………………………………………………………6 1.1 安全绿色、清洁高效的大型能源央企……………………………………………………………………………6 1.2 煤炭为支柱业务，多产业一体化协同……………………………………………………………………………8 1.3 坚持高质量发展，经营业绩持续稳定……………………………………………………………………………8 2. 煤炭业务：公司核心利润来源，产能持续扩张 ……………………………………………………………9 2.1 行业供需基本平衡……………………………………………………………………………………………9 2.2 煤价走势小幅波动…………………………………………………………………………………………11 2.3 公司煤炭产能持续释放，产销同增………………………………………………………………………………12 2.4 产能利用率和产销率维持高位……………………………………………………………………………16 2.5 煤价走势仍保持平稳，公司作为龙头拥有优势…………………………………………………………………17 3.煤化工业务： 保持安全稳定高效运行………………………………………………………………………21 3.1 煤化工产品实现全产全销，未来产能利用率提升空间大……………………………………………………22 3.2 煤化工产品业绩稳健……………………………………………………………………………………………23 4.公司分红情况………………………………………………………………………………………2 3 4.1 煤炭板块整体派息较高………………………………………………………………………………………23 4.2 公司分红水平行业领先…………………………………………………………………………………………23 5.盈利预测与投资建议……………………………………………………………………………………………24 6.风险提示…………………………………………………………………………………………………………25 公司研究报告 4 图 目 录 图 1：公司股权结构（截至 2023 年三季度末)…………………………………………………………………6 图 2：公司历史沿革…………………………………………………………………………………………………7 图 3：公司 2023 年前三季度主营业务营收占比情况………………………………………………………………8 图 4：公司 2023 年前三季度业务毛利占比情况…………………………………………………………………8 图5：公司201