SMC、 MIM、P-S三轮驱动公司未来快速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 东睦股份(600114.SH) 2023 年 11 月 20 日 买入（首次） 所属行业：机械设备/通用设备 当前价格(元)：14.21 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.92 35.98 59.66 相对涨幅(%) 21.95 40.08 65.37 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 东睦股份（600114.SH）： SMC、MIM、P&S 三轮驱动公司未来快速发展 投资要点  SMC 市场规模到 25 年可达 107.48 亿元，公司规划产能 10.6 万吨，收购德清鑫晨毛利率有望提升。金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到 25 年金属软磁粉芯总市场规模 107.48 亿元，2021-2025 年复合增速 22.86%。（1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模 37.65 亿元，2021-2025 年复合增长率 45.63%（2）混动快速增长，纯电 800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模 31.7 亿元，2021-2025 年复合增长率 39.98%（3）全球 UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为26.40和11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为 4.08%和9.93%。公司在山西东睦磁电规划 6.6 万吨 SMC，在浙江东睦科达磁电 4 万吨 SMC 产能，合计规划产能 10.6 万吨；公司 22 年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。  MIM 需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到 2026 年全球 MIM 市场规模可达 52.6 亿美元，2022-2026 年复合增速达 7.94%。预计到 2027 年全球折叠屏手机销量有望达4810 万台。快速增长的折叠屏手机对于 MIM 的需求也将快速增长。公司三大 MIM 生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司 MIM 产品的竞争力。  国内车用 P&S 零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。据华经产业研究院和 BCC Research，预计 2027 年全球粉末冶金市场规模可达 340 亿元，2021-2027年复合增长率为 4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模 2023 年可达 183 亿元。美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达 14kg，日本达 9kg，中国仅为 6.3kg，随国内粉末冶金企业技术发展，未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。公司在国内粉末冶金行业中市场份额达 26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅 6.90%，江苏海鹰市占率 6.40%，公司 P&S 国内市占率较为稳固。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年营收分别为 42.80/ 48.99/56.50 亿元，归母净利润分别为 1.50/2.04/3.05 亿元，对应 PE 分别为 58.41/42.92/ 28.75 倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均 PE 为 32.25/22.93/16.71 倍。公司 SMC、MIM、P&S 三大板块驱动，随 SMC 产能放量，MIM、P&S 需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司 SMC 产能扩张不及预期；折叠屏手机销量不及预期；公司产品技术研发不及预期。 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2022-112023-032023-07东睦股份沪深300 公司首次覆盖 东睦股份（600114.SH） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 616.38 流通 A 股(百万股)： 616.38 52 周内股价区间(元)： 7.07-14.98 总市值(百万元)： 8,758.81 总资产(百万元)： 6,622.59 每股净资产(元)： 4.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,591 3,726 4,280 4,899 5,650 (+/-)YOY(%) 9.4% 3.8% 14.9% 14.5% 15.3% 净利润(百万元) 27 156 150 204 305 (+/-)YOY(%) -68.9% 472.7% -3.7% 36.1% 49.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.04 0.25 0.24 0.33 0.49 毛利率(%) 22.0% 22.0% 20.4% 21.4% 22.6% 净资产收益率(%) 1.1% 6.2% 5.9% 7.4% 9.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 东睦股份（600114.SH） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 粉末冶金龙头企业，三大技术齐头并进 ........................................................................ 6 1.1. 公司持续扩大业务版图 ......................................................................................... 6 1.2. 股权结构 ...............................................................................