胎压监测系统全球龙头,智能驾驶新品进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月20日买 入保隆科技(603197.SH)胎压监测系统全球龙头,智能驾驶新品进入收获期核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师:唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值79.00 - 85.00 元收盘价61.86 元总市值/流通市值13106/12999 百万元52 周最高价/最低价67.55/37.50 元近 3 个月日均成交额178.00 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技(603197.SH)-单三季度归母净利润同比增长 70%,公司与蔚来达成战略合作》 ——2023-11-02《保隆科技(603197.SH)-2023 年上半年营收同比增长 27%,股权激励彰显信心》 ——2023-09-01《保隆科技(603197.SH)-单二季度归母净利润增长 328%~439%,空悬产能快速扩建》 ——2023-07-18《保隆科技(603197.SH)-一季度净利润同比增长 110%,智能化新业务快速放量》 ——2023-05-04《360 环视摄像头项目定点,看好公司 ADAS 业务成长性》 ——2022-03-02武理工系企业,六大业务布局顺利推进。保隆科技成立于 1997 年,创始人及部分管理层来自武汉理工大学,校企深度合作。上市 7 年 3 轮股权激励,涉及董事、高管、核心技术人员共 1369 人,激励到位,公司氛围团结。技术实力强悍,围绕三条能力构建业务主线。1)气门嘴积累橡胶能力拓展空气悬架;2)TPMS(胎压监测系统)积累传感能力拓展车身传感器及环境传感器等业务;3)排气管件积累金属能力拓展轻量化结构件。公司产品落地能力强悍,多业务进展顺利。客户结构广泛覆盖大众、比亚迪、大陆等车企、TIER 1 及售后市场,22 年实现营收 48 亿元,前五名客户合计占比 28%。线控底盘是数据流在车端的应用,属于智能驾驶执行层。汽车高阶智能驾驶奇点时刻将至,投资机遇围绕数据流演进,算法在于整车,零部件涉及感知(数据获取)—决策(数据处理)—执行(数据应用),执行层通过线控底盘实现 X 轴(线控转向)、Y 轴(线控制动)、Z 轴(空气悬架)三向操作。保隆科技布局的传感器+域控+空气悬架市场规模超 600 亿元,2025 年行业规模近 1600 亿元,增量来自智能驾驶渗透率提升。基盘业务规模持续提升。1)TPMS 标配件,公司发射器全球份额从 2020 年12%提升至 2022 年 17%。2)气门嘴及平衡块市场需求平稳,公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一,完成 TPMS 气门嘴前瞻技术布局。3)金属零部件从排气管件转向新能源,推出液冷板等新产品。新兴业务覆盖智驾感知、决策、执行层面。1)空气悬架,公司 12 年切入皮囊及空悬,掌握全产业链工艺,覆盖空气弹簧、电控减振器、控制单元等全系统开发能力,22 年国内空簧市场份额 13%;2)传感器,车身传感器自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 6 品类、40+种产品布局,平均单车价值量约 1000 元。环境传感器布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等,4D 毫米波雷达预计 24Q1 量产,有望加速国产替代;3)域控,公司与领目科技成立合资公司,行泊一体域控制器预计今年 9 月量产。投资建议:TPMS 龙头企业,维持“买入”评级。公司是全球 TPMS 龙头企业,空悬、ADAS、传感器等业务发展迅速,在手订单充足,我们维持盈利预测,预计 23-25 年公司净利润 4.29/6.33/8.54 亿元,对应 PE 为 29/20/15 倍,维持“买入”评级。风险提示:中美贸易风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、境外经营政策风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8984,7786,0267,9379,908(+/-%)17.0%22.6%26.1%31.7%24.8%净利润(百万元)268214429633854(+/-%)46.5%-20.2%100.3%47.5%35.0%每股收益(元)1.291.032.053.034.09EBITMargin8.5%8.4%11.3%12.1%12.9%净资产收益率(ROE)12.2%8.6%15.8%20.5%23.7%市盈率(PE)46.758.829.419.914.7EV/EBITDA31.628.419.314.711.8市净率(PB)5.705.044.644.073.49资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言:受益于汽车智能化趋势的优质零部件 ........................................ 6公司概况:橡胶、金属、传感三条技术主线 ....................................... 10橡胶、金属、传感三条技术主线,业务规模持续拓展 .......................................10基盘业务:三大基石业务稳定业绩 ............................................... 15全球最大的气门嘴企业之一,年均产销 2.6 亿只 ...........................................16直接式 TPMS 优势显著,公司国内市占率 23% .............................................. 18金属零部件业务持续拓展适应电动化趋势 .................................................20新兴业务:成长曲线三重拓展 ................................................... 22拓展一:空气悬架复用橡胶能力,切入智能驾驶执行层 .....................................23拓展二:自研+并购,传感器业务切入自动驾驶感知层 ......................................29拓展三:环境传感器+域控产品,完善智能驾驶业务布局 ....................................33财务分析 ..................................................................... 38盈利预测 ..................................................................... 40估值与投资建议 ...................................................

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2023-11-20
国信证券
唐旭霞
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