主要消费产业行业研究：社零逐步企稳，扩表意愿平淡

敬请参阅最后一页特别声明1国金证券研究所分析师：龚轶之（执业 S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn社零逐步企稳，扩表意愿平淡投资建议基数效应影响，社零边际回升。10 月社零同比增长 7.6%，环比上月继续上升 2.1pct，主要受到低基数影响。以2021 年同期计算年化复合增速，10 月单月为 3.5%，环比上月下滑 0.5pct，消费修复依然面临压力。结构上看，年初至今的“商品弱、服务强”格局延续，10 月餐饮收入同比增长 17.1%，延续双位数增长。1-10 月服务消费累计同比增长 19.0%，随着客流回补，预计后续服务消费也将回归常态化增长中枢。就业水平持平，扩表意愿平淡。10 月居民失业率录得 5.0%，环比继续持平，整体已处于相对稳定区间，收入下滑预期或有望缓解。由于地产市场依然面临较大压力，居民扩表意愿依然平淡，10 月居民中长期贷款增长 707亿元，但在低基数基础上同比仅多增 375 亿元，或预示地产市场企稳还需更长时间。接受增速切换，无需过度悲观。年初至今大消费板块的核心趋势变化是增速中枢的切换，从疫情前 8-10%的区间回落至当前 3-5%的区间，进入慢增速时代。地产拐点之下导致的负向收入、财富效应或是主因。8 月起基本面角度的形势已经有所变化：1）社零增速调整接近完成；2）储蓄率回升，在政策加码和经济自然调整之下，后续基本面无需担心。估值角度看，中证消费 PE TTM 继续维持在约 27X，长期风险已经释放，情绪影响或是短期波动主因。展望后市，继续等待市场拐点的到来，布局长期投资机会更重要。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。行情回顾涨跌幅：上周各行业多数上涨，社会服务（2.2%）、纺织服饰（2.0%）、传媒（1.8%）板块涨幅居前。成交额：大消费行业整体日均成交额 1293.7 亿元，周环比下跌-5.1%，占 A 股整体日均成交额的 14.6%。交易动态A 股流动性跟踪：资金持续流入。股权融资-68.5 亿元；股东增持 12.2 亿元; 新发基金+14.0 亿元; 融资资金+164.3亿元; 陆港通资金-28.8 亿元。主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、家用电器、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。省广集团（传媒）、中公教育（社会服务）、浙文互联（传媒）主力资金净流入金额居前。北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，其中传媒、食品饮料、轻工制造净流入金额居前。美的集团（家用电器）、三花智控（家用电器）、海尔智家（家用电器）北向资金净流入金额居前。南向资金流动：上周社会服务、传媒、纺织服饰行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）、华润啤酒（食品饮料）南向资金净流入金额居前。市场情绪：融资交易占比 8.6%（上期为 8.7%）；沪市换手率 0.7%（上期为 0.6%），深市换手率 2.0%（上期为1.5%）。基金仓位：偏股混合型基金估算仓位 81.6%（上周 81.6%），灵活配置型基金估算仓位 65.2%（上周 65.8%）。热点题材：文化传媒主题、在线教育、直播带货、黄金珠宝、白色家电精选。风险提示疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。证券研究报告主要消费产业行业研究2023 年 11 月 19 日（维持评级）敬请参阅最后一页特别声明2内容目录1、市场观点：社零逐步企稳，扩表意愿平淡 ........................................................ 42、行情回顾 .................................................................................... 52.1、板块涨跌幅 .............................................................................52.2、板块成交额 .............................................................................63、板块估值 .................................................................................... 73.1、A 股大盘估值 ........................................................................... 73.2、大消费行业估值 .........................................................................94、资金流动 .................................................................................... 94.1、A 股流动性跟踪 ......................................................................... 94.2、主力资金流动 ..........................................................................104.3、南北向资金流动 ........................................................................104.3.1、北向资金 ............................................................................ 104.3.2、南向资金 ............................................................................ 125、交易动态 ................................................................................... 145.1、市场情绪 ..............................................................................145.2、热点题材 ..............................................................................155.3、异动个股 ..............................................................................155.3.1、连续上涨 ..........................................