三季度业绩稳步提升，新材料产能持续扩张

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 20 日 002493.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.08 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.6) (2.8) (7.2) (9.6) 相对深圳成指 2.6 (3.2) (1.0) 1.4 发行股数 (百万) 10,125.52 流通股 (百万) 9,498.28 总市值 (人民币 百万) 112,190.82 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 289.48 主要股东 浙江荣盛控股集团有限公司 51.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《荣盛石化》20230831 《荣盛石化》20230502 《荣盛石化》20221102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328550 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 荣盛石化 三季度业绩稳步提升，新材料产能持续扩张 2023 前三季度公司实现营业收入 2390.74 亿元，同比增长 6.19%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比减少 98.03%。其中，2023 年第三季度实现营收 845.22亿元，同比增长 9.07%，环比减少 0.33%；实现归母净利润 12.34 亿元，同比增加 1367.00%，环比增加 261.75%。三季度业绩稳步提升，新材料项目陆续落地，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点  原油及化工品价格上涨，盈利能力快速修复。前三季度受到化工品需求疲软影响，利润同比大幅下滑。根据百川盈孚统计数据，三季度，布伦特原油均价为 85.92 美元/桶，环比+10.54%; 汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为 9187.35/ 8635.33/6010.55/ 7076.69/ 7725.39 元/吨，环比分别+3.35%/+1.37%/+2.46%/-2.65%/+3.03%，原油、汽油、PX、PTA、POY等产品价格上涨，炼厂盈利能力回升，三季度毛利率为 15.88%，环比增加 2.05 pct。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加 27.09%、116.29%，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步提升。  新材料项目逐步落地，一体化能力持续延伸。2023 年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 60 万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000 吨/年 α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品 1-己烯。此外，2023 年 7 月，荣盛台州年产 1000 万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达 1480 亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。公司积极推进新材料项目，石化产业链持续延伸，一体化优势持续增强。  沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023 年 7 月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司 AOC 完成 1,012,552,501 股的股份转让，每股转让价格 24.30 元，转让股份对价总额为 246.05 亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性，浙石化与沙特阿美的战略合作有望加快其海外市场销售业务布局。 估值  考虑到石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.31 亿元、75.39 亿元、99.57 亿元，预计每股收益分别为 0.16 元、0.74 元、0.98 元，对应的 PE 分别为 68.8 倍、14.9 倍、11.3 倍。基于公司三季度经营业绩快速修复，且一体化能力持续增强，看好长期成长能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 177,024 289,095 314,770 318,152 326,887 增长率(%) 65.0 63.3 8.9 1.1 2.7 EBITDA(人民币 百万) 40,160 19,887 23,066 38,808 45,768 归母净利润(人民币 百万) 12,824 3,340 1,631 7,539 9,957 增长率(%) 75.5 (74.0) (51.2) 362.1 32.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.27 0.33 0.16 0.74 0.98 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 0.76 1.09 1.45 调整幅度（%） / / (36.84） (27.52) (13.79) 市盈率(倍) 8.7 33.6 68.8 14.9 11.3 市净率(倍) 2.3 2.4 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA(倍) 11.1 21.6 17.5 10.9 7.6 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.1 0.3 0.4 股息率(%) 0.8 1.2 0.7 3.1 4.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)(6%)2%11%20%29%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 荣盛石化 深圳成指 2023 年 11 月 20 日 荣盛石化 2 图表 1.公司 2023 年前三季度财务报告摘要 (亿元) 2023 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长(%) 一、营业总收入 2,390.47 2,251.18 6.19 二、营业总成本 2,402.81 2,131.92 12.71 其中：营业成本 2,108.59 1,933.13 9.08 营业税金及附加 166.91 119.47 39.71 销售费用 1.29 1.40 (7.69) 管理费用 5.97 5.92 0.79 研发费用 61.66 33.39 84.67 财务费用 58.39 38.61 51.23 资产减值 (0.58) (0.06) (893.94) 三、其他经营收益 1.15 0.76 51.36 公允价值变动收益 3.78 0.36 947.00 投资收益 1.75 4.61 (62.12