有色金属行业周报：美国通胀超预期下行，大宗板块上行逻辑再获增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美国通胀超预期下行，大宗板块上行逻辑再获增强 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 11 月 19 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 分析师：于柏寒 执业证书编号：S0740523090003 Email：yubh@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,983.18 行业流通市值(亿元) 23,059.63 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:美国通胀超预期下行 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国通胀超预期下行、国内十月经济数据延续修复趋势 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速：本周美国通胀走低，美联储加息预期降温，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：本周全球经济延续修复趋势，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体回升：1）LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.4%、-0.2%、5.3%、-0.1%、1.7%、-0.1%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 1.0%、-1.2%、3.2%、-1.1%、2.2%、-2.8%；2）COMEX 黄金收于 1984.70美元/盎司，环比上涨 2.43%，SHFE 黄金收于 473.44 元/克，环比上涨 0.44%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,211.32 点，环比上涨 1.68%，跑赢上证综指 1.18 个百分点，金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为 4.09%、3.54%、2.01%、1.27%、-0.28%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内 10 月经济数据延续修复；美国通胀超预期回落；欧元区通胀回落。具体来看： 1）国内 10 月经济数据延续修复趋势：国内 10 月 M1 同比 1.9%（前值 2.1%），M2 同比 10.3%（前值 10.3%，预期 10.45%）；10 月社融规模 1.85 万亿元（前值 4.12 万亿元）；10 月工业增加值当月同比 4.6%（前值 4.5%，预期 4.32%）。 2）美国通胀超预期回落：10 月 CPI 同比 3.2%（前值 3.7%，预期 3.3%），环比 0.0%（前值 0.4%，预期 0.1%）；核心 CPI 同比 4.0%（前值 4.1%，预期 4.1%），环比0.2%（前值 0.3%，预期 0.3%）。 3）欧元区通胀数据走低：11 月 ZEW 经济景气指数 13.8（前值 2.3）；10 月欧元区CPI 同比 2.9%（前值 4.3%，预期 2.9%），环比 0.1%（前值 0.3%，预期 0.1%），核心 CPI 同比 4.2%（前值 4.5%，预期 4.2%），环比 0.2%（前值 0.2%，预期 0.2%）。 4）十月全球制造业景气度读数回落：10 月全球制造业 PMI 为 48.8，环比减少 0.4，连续 14 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国通胀超预期回落，金价回升 周内，十年期美债实际收益率 2.16%，环比将 0.13pcts，实际收益率模型计算的残差1215.6 美元/盎司，环比-2.4 美元/盎司；美国 10 月 CPI 数据超预期回落，市场对 12月美联储不加息的预期升温，并且对 2024 年美联储 6 月降息的预期迅速提升，支撑周内金价回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 基本金属：美元指数回落，支撑整体价格回升 宏观方面，美国通胀数据超预期回落，市场对美联储已完成加息的预期升温，并开始交易 2024 年降息预期，美元指数回落下对，基本金属价格有所支撑；另外，中美关系增信释疑，给宏观情绪叠放利好。基本面方面，本周整体去库不畅、需求边际弱化。 1、 对于电解铝，消费疲软铝短时调整，供应减量下铝价底部支撑稳健。 供应方面，本周电解铝企业增减产不一，减产体现在云南地区，增产体现在内蒙古地区。综合来说，本周电解铝供应较上周减少。截至目前，电解铝行业开工产-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10有色金属（申万）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 能 4221 万吨，较上周减少 37.5 万吨。需求方面，各板块开工率均有下降，对电解铝需求较为冷清。库存方面，本周铝锭社会库存较上周减少，铝锭库存在经历了逾半月的累库潮后，周中终于迎来去库，库存压力在一定程度上得到缓解。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17187 元/吨。 1）氧化铝价格 2987 元/吨，环比下降 0.40%，氧化铝成本 2906 元/吨，环比上升0.44%，吨毛利 81 元/吨，环比下降 25 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4810/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4692 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利 118 元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 5325 元/吨，环比上升 515 元/吨，周内平均吨毛利-506 元/吨，环比下降 530.8%。 3）对于除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 16422 元/吨，环比上升 1.04%，长江现货铝价 18750 元/吨，环比下降 1.83%，吨铝盈利 1545 元，环比下降 18.24%。 总结来看，云南地区电解铝企业仍在持续减产，但下游消费淡季来临，短期铝价在消费疲软的基本面压力下，上行驱动力不足，但中长期在消费仍有较强预期及供应端恢复缓慢的情况下，铝价底部支撑稳健。 2、 对于电解铜，周内铜价重心持续上移，下游采购情绪不佳，铜价震荡仍为主旋律。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比持平。需求方面，高升水背景下精铜杆消费受抑，线缆企业订单仍有韧性；国内主要精铜杆企业周度开工率较上周减少 3.81 个百分点。周内精铜杆市场整体表现不佳，尤其