公牛集团(603195)深度报告：民用电工龙头，穿越周期成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公牛集团(603195) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2023-11-17 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/11/16 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 97.80 12 个月股价区间（元） 92.58~173.43 总市值（百万元） 87,209.71 总股本（百万股） 892 A 股（百万股） 892 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -2% 7% 相对收益 -2% 3% 13% [Table_Report] 相关报告 《培育钻石行业深度报告：生产端坚定看好高温高压法长期发展前景》 --20211228 《轻工行业投资策略：聚焦景气向上赛道，把握底部反转机会》 --20211220 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 taoxy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 民用电工龙头，穿越周期成长 ---公牛集团深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司简介：公司专注于民用电工产品的研发、生产和销售。公司成立于1995 年，从一开始即定位于制造高品质插座。与建材/轻工/家电头部公司财务数据对比，公牛集团体现出穿越周期的稳健增长和高 ROE。公司现金流充裕，具有较强的造血能力。公司通过销售获取现金的能力较强，能有效控制应收账款。 产品及品牌力极佳，营销及渠道助力发展：公司实业起家，研发能力出众。公司产品自产率高，成本具备较大优势。原材料采购具有协同性，自动化生产推动降本增效。公司品牌定位精准，“安全用电专家”品牌定位深入人心。公司围绕消费者购买需求的变化，持续推动营销变革，进一步确立了 To C、To B 两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略。销售模式方面，公司建立了线下线上一体化的全渠道销售模式。经销渠道利润空间丰厚，使得优质经销商粘性较大。 传统业务：电连接产品：受需求量及单价提升影响，国内转换器行业规模过去 5 年保持稳健增长，受房地产周期波动较小。公司转换器市场份额从 2016 年的 37%上升到 2021 年的 68%，单价 2022 年从疫情后的低点开始回升。相对比同行，公司转换器业务规模、毛利率优势显著，营收规模持续增长。智能电工照明产品：2007 年，公司开始布局墙开，差异化定位定位装饰开关打开市场空间；2014 年进入行业前三，目前为行业龙头。LED 照明市场规模较大，已成为我国照明市场中的主流产品。公司推行 0 号店，推动网点升级，多品类产品可满足单一客户的多样需求，直接提高了成交率和客单值，并整体提升了店面销量。 打造第二曲线，聚焦蓝海业务：无主灯设计越来越受到消费者的喜爱，渗透率逐步提升。无主灯目前市场竞争格局较为分散，公司有望抓住黄金发展期提升市场份额。公牛无主灯业务采取“公牛+沐光”双品牌运营，对无主灯产品做出区分，双管齐下抢占市场。新能车销量及保有量增加有望带动充电枪/桩需求增长。凭借在品牌认知及技术和供应链等方面的协同优势，公牛于 2021 年切入新能源充电枪/桩领域。私桩市场三方化成趋势，公牛等第三方品牌有望快速占领市场。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别达到 38.30、43.86、50.29 亿元，同比增长 20%、15%、15%，对应估值 23、20、17 倍。 风险提示：下游需求不及预期；新渠道推广不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,385 14,081 15,850 17,782 20,000 (+/-)% 23.22% 13.70% 12.56% 12.19% 12.47% 归属母公司净利润 2,780 3,189 3,830 4,386 5,029 (+/-)% 20.18% 14.68% 20.10% 14.52% 14.67% 每股收益（元） 4.63 5.32 4.29 4.92 5.64 市盈率 36.13 26.93 22.77 19.89 17.34 市净率 9.35 6.95 6.48 5.58 4.80 净资产收益率(%) 28.28% 27.88% 28.44% 28.07% 27.70% 股息收益率(%) 1.43% 2.30% 2.35% 2.56% 2.86% 总股本 (百万股) 601 601 892 892 892 -20%-10%0%10%20%30%公牛集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 公牛集团/公司深度 目 录 1. 公牛简介：穿越周期，稳健增长 .................................................................4 1.1. 民用电工龙头，股权高度集中 ............................................................................................... 4 1.2. 穿越周期，稳健增长 ............................................................................................................... 6 2. 产品及品牌力极佳，营销及渠道助力..........................................................9 2.1. 研发能力带动产品升级，品牌定位明确 ............................................................................... 9 2.2. 营销及渠道：各渠道协同发展，民用电工领域首推“配送访销” ...................................... 14 3. 传统业务：细分领域龙头，稳中求进........................................................18 3.1. 电连接业务：转换器国内市占率绝对领先，积极推出新产品 ................................