年度策略：市场有时节，春风吹又生

第1页 / 共33页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 市场有时节，春风吹又生 ——年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2023 年 11 月 17 日 相关报告 《年度策略：等待东风，更上层楼》 2022-11-24 《年度策略：全盘机会有限，自下而上布局细分市场》 2021-12-06 《年度策略：雨霁风光新征程，风物长宜放眼量》 2020-11-22 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 2023 年全球科技股领跑，国内市场大幅震荡。纳斯达克指数在英伟达、微软等科技股的带动下表现最好，涨幅超过 30%；台湾市场在台积电等芯片股的推动，涨幅也达到 20%。日本央行采取宽松政策，推升日经指数上涨超 28%。英国、香港等地市场表现较差，主要是因为美元高利率引导资金从非美市场流出较多。国内市场整体呈现大幅震荡态势，沪深 300 指数最大跌幅超过 10%，为连续第三年下跌。2023 年行情大致可以划分为两阶段：第一阶段 TMT 板块一枝独秀，人工智能概念带动传媒、通信、计算机等板块大幅上涨；第二阶段煤炭等高股息行业表现更好，逆势上涨超过 10%，上半年表现突出的人工智能概念板块则出现较大回撤。国内市场整体亦受到强势美元的抑制。 ⚫ 2024 年宏观形势有望趋于稳定。海外方面，中美关系阶段性改善，或改善市场风险偏好；俄乌冲突进入相持阶段，对全球经济影响减弱；以哈冲突影响范围有限。美国核心通胀率超预期回落至 4%，市场普遍预期此轮美国加息周期结束，市场或开始交易降息预期，美国债市和股市可能呈现双强格局。国内方面，保持经济稳定增长是政策的优先选项，2023 年四季度人大通过一万亿特别国债，将赤字率提升至 3.8%，预计将有效提振经济增长。2024 年随着美联储开启降息周期，打开我国货币政策宽松空间，在宽财政、宽货币的政策环境下，经济有望回归至潜在增长水平。 ⚫ 2024 年国内股市积极因素增多。当前市场估值处于历史底部区域，积极因素正在积累。部分经济数据改善，消费、工业、就业等均开始企稳。政策力度进一步增强，为落实中央“活跃资本市场，提振投资者信心”的精神，证监会阶段性放缓 IPO 和再融资，鼓励上市公司分红和回购，采取措施吸引长期资金增配权益市场。经济企稳也意味着企业盈利改善，国内经济库存周期可能进入新一轮补库周期，工业产成品库存增速连续回升 2 个月，企业营收增速趋于企稳。市场有望进入盈利和估值双重提升的阶段。 ⚫ 政策春风不断，市场将走出低谷，配置五大方向：（1）人工智能推动下的科技投资大周期，芯片、光通信、大数据、游戏等行业将长期受益；（2）美元降息周期下的资源类行业，能源、黄金等大宗商品行业将受益；（3）消费驱动型经济下的受益行业，譬如白酒、医药等；（4）厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业；（5）国内金融供给侧改革的受益行业，券商行业集中度有望得到提升。 风险提示：（1）政策和经济不及预期；（2）意外事件冲击市场流动性。 第2页 / 共33页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 市场回顾：海外市场涨跌不一，国内市场震荡偏弱 ......................................... 5 1.1. 科技股大幅领跑市场 ......................................................................................................... 5 1.2. 国内市场两阶段运行 ......................................................................................................... 5 2. 外部环境：地缘政治冲突影响减弱，中美关系阶段性改善............................... 7 2.1. 地缘政治冲突影响减弱 ..................................................................................................... 7 2.2. 美联储高利率影响美国经济 .............................................................................................. 7 2.3. 中美关系有望改善 ........................................................................................................... 10 3. 国内环境：政策春风送暖，经济景气向好 ...................................................... 10 3.1. 财政政策更积极，万亿特别国债落地 .............................................................................. 10 3.2. 国内货币政策维持宽松，降准降息概率较大 ................................................................... 11 3.3. 活跃资本市场措施落地见效 ............................................................................................ 12 3.4. 经济景气度有望向好，消费驱动实现高质量发展 ............................................................ 13 3.5. 库存周期有望进入补库阶段 ............................................................................................ 16 4. 盈利与估值预期：盈利环比改善，估值历史底部区域 .................................... 17 4.1. 整体盈利增速放缓，部分行业利润边际改善 ................................................................... 17 4.2. 市场估值进入历史底部区域 ............................