疫苗板块2023Q3总结：大品种驱动成长，常规业务逐渐恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 大品种驱动成长，常规业务逐渐恢复 ——疫苗板块 2023Q3 总结 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 11 月 16 日 评级：增持（维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 495 行业总市值(亿元) 69126 行业流通市值(亿元) 56211 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 疫苗板块 2022+2023Q1 总结：压制因素出清，23Q2-Q3 景气有望迎来上行-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230517 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 智飞生物 62.24 3.14 3.78 4.71 6.06 19.81 16.47 13.21 10.28 0.62 买入 康泰生物 29.65 -0.12 0.92 1.27 1.67 -249.54 32.37 23.40 17.75 0.92 买入 沃森生物 23.91 0.45 0.57 0.67 0.77 52.74 41.96 35.95 31.02 2.57 未覆盖 万泰生物 48.49 3.73 3.15 3.83 4.45 12.99 15.42 12.66 10.90 0.82 买入 康华生物 74.40 4.44 4.05 4.84 5.82 16.75 18.38 15.37 12.78 0.92 买入 华兰疫苗 29.51 0.87 1.53 1.97 2.49 34.07 19.30 14.97 11.85 0.70 未覆盖 康希诺 83.68 -3.68 -2.32 -0.76 0.32 -22.77 -36.01 -109.56 258.83 \ 未覆盖 百克生物 62.36 0.44 1.13 1.68 2.21 141.82 55.01 37.04 28.23 1.39 买入 欧林生物 21.71 0.07 0.15 0.28 0.48 331.78 149.71 77.21 45.64 1.85 未覆盖 金迪克 31.86 0.34 \ \ \ 94.48 \ \ \ \ 未覆盖 成大生物 33.27 1.71 1.53 1.82 2.12 19.40 21.75 18.25 15.71 1.23 未覆盖 备注：截至 2023.11.16，未覆盖公司采用 Wind 一致预期 投资要点 ◼ 大品种驱动成长，常规业务逐渐恢复。1）收入韧性凸显，利润有所波动。前三季度板块总收入 557.98 亿元（+14.14%），扣非净利润 97.97 亿元（-14.05%）。整体来看，前三季度新冠疫苗收入大幅减少，常规疫苗逐渐恢复，叠加新冠资产减值、部分流感疫苗车间改造等因素，利润有所波动。2）盈利水平有所回落。前三季度板块毛利率 45.57%（-11.33pp），净利率 17.56%（-5.76pp）,ROE 10.23%（-3.06pp），高毛利的新冠疫苗销售减少、部分疫苗品种竞争激烈导致毛利率下滑，部分新冠资产减值、流感疫苗车间改造等导致净利率/ROE 下滑更加明显。3）期间费率有所减少。前三季度疫苗板块销售费用率 13.39%（-3.47pp）。管理费用率 2.75%（-0.25pp），相关管理开销减少所致。研发费用率 6.24%（-0.70%），药企研发投入保持增长。 ◼ 分季度来看，1）23Q3 收入利润同环比改善。23Q3 疫苗板块实现收入 206.90 亿元（+25%），扣非净利润 32.47 亿元（-9%），主要在于带状疱疹、4 价/9 价 HPV、流感等贡献较大增量，常规疫苗也逐渐恢复接种，23Q3 收入同环比改善；由于高毛利的新冠疫苗占比减少，叠加新冠资产减值、部分流感疫苗车间改造等因素，利润有所承压但环比趋向改善。2）毛利率、净利率有所减少。23Q3 板块毛利率 42.57%（-14.19pp），净利率 15.69%（-5.87pp），高毛利的新冠疫苗占比减少、部分常规疫苗品种竞争激烈导致毛利率/净利率下滑。3）23Q3 销售费用同比减少，管理费用同比有所增长。单 23Q3销售费用 27.43 亿元（-8%）、销售费率 13.26%（-4.75pp），管理费用 5.65 亿元（+8%）、管理费率 2.73%（-0.45pp），研发费用 12.49 亿元（-5%）、研发费率 6.04%（-1.91pp）。三季度受到医药反腐等事件影响，销售推广活动相对受限，销售费用同比下滑，必要的管理费用等依然小幅增长。 ◼ 23Q1-Q3 HPV 疫苗等批签发保持强势。2023 年前三季度 HPV、2 价流脑结合、4 价流脑多糖、四联苗、五联苗分别增长 38.2%、62.5%、25.6%、53.3%、20.1%、123.1%。23Q3 4 价流脑结合、4 价流脑多糖、破伤风、23 价肺炎多糖等分别增长 340%、25%、23.1%、90.9%。前三季度 HPV、联苗、流脑等品种批签发实现较好增长，其余品种由于终端接种逐渐恢复、渠道库存消化，批签发有所承压。 ◼ 投资建议：各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物、百克生物等。 ◼ 风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-11医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 2023Q3 疫苗板块财报数据解读 .......................................................................... - 3 - 大品种驱动成长，常规品种逐渐恢复 .......................................................... - 3 - 2023Q3 疫苗批签发总结 ..............................................................................