优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.91 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 406.20 流通股本(百万股) 394.39 市价(元) 23.91 市值(百万元) 9,712.12 流通市值(百万元) 9,429.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1奥锐特(605116.SH)-深度研究报告：厚积薄发，重点品种陆续发力，静待收获-20210919 2 奥锐特(605116.SH)-2022 年报点评：核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待-20230416 3 奥锐特(605116.SH)-2022 三季报点评：业绩亮眼，重点品种放量持续兑现-20221030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 803.36 1008.08 1374.26 1777.83 2298.17 增长率 yoy% 11.36% 25.48% 36.32% 29.37% 29.27% 净利润（百万元） 168.71 210.90 301.90 394.96 515.89 增长率 yoy% 7.31% 25.00% 43.15% 30.83% 30.62% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.74 0.97 1.27 每股现金流量 0.50 0.41 0.57 0.81 1.21 净资产收益率 11.20% 12.58% 15.33% 17.97% 20.66% P/E 57.57 46.05 32.17 24.59 18.83 PEG 7.88 1.84 0.75 0.80 0.61 P/B 6.45 5.79 4.93 4.42 3.89 备注：数据截至 2023.10.30 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 9.23 亿元，同比增长 19.97%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 24.76%，扣非净利润 1.95 亿元，同比增长 6.68%。 ◼ 优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利润保持良好增长，主要因为制剂类、心血管类、女性健康类产品销售增加所致。分季度看，2023Q3 营业收入 3.70 亿元（同比+42.25%，下同），归母净利润 1.37 亿元（+96.18%），扣非净利润 1.01 亿元（+44.52%），毛利率 64.37%（+17.92pp）。我们预计 Q3 的靓丽表现主要来源于：1）公司优势原料药品种地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等保持较快增长；2）公司首仿品种地屈孕酮片（奥欣桐）于 2023 年 6 月获批上市，为 Q3 带来业绩贡献。扣非端增速的差异主要来自于公司处置子公司产生的收益影响。展望全年，在核心 API 品种、制剂（地屈孕酮片）持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 ◼ 费用率：产品结构变化带动毛利率提升，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率 55.64%（+5.87pp），23Q3 毛利率 64.37%（+17.92pp）。费用率：前三季度销售费用率 7.29%（+3.57pp），管理费用率 13.15%（+1.85pp），财务费用率-0.80%（+3.44pp），三项费用率合计 19.64%（+8.86pp）。23Q3 销售费用率 11.19%（+7.71pp），管理费用率 10.67%（-1.47pp），财务费用率 0.23%（+7.00pp），三项费用率合计 22.08%（+13.24pp）。研发投入：前三季度研发费用 9578 万元（+17.98%），占收入比例为 10.38%（-0.18pp）；23Q3 研发费用 3987 万元（+55.20%），占收入比例为 10.78%（+0.90pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司优势品种、首仿制剂的持续放量，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 13.74、17.78、22.98 亿元（调整前 13.14、17.28、22.98 亿元），同比增长 36.3%、29.4%、29.3%；归母净利润 3.02、3.95、5.16 亿元（调整前 2.64、3.44、4.47 亿元），同比增长 43.2%、30.8%、30.6%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 32/25/19 倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待 奥锐特（605116.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-212023-09-21奥锐特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：奥锐特营收（百万元，%） 图表 3：奥锐特归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：奥锐特分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-3768.96386.2628.6286.8681.19-32.6429.49186.39182.6788.592023Q1-3922.53409.2467.24121.3095.78-7.3632.07232.55194.87288.90同比增速19.97%5.95%134.92%39.65%17.98%-77.46%8.7