深度报告：全链路时尚产业跨境电商，品牌化发展未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赛维时代（301381.SZ）深度报告 全链路时尚产业跨境电商，品牌化发展未来可期 2023 年 11 月 16 日 ➢ 全链条品牌运营，打造时尚生活跨境电商。公司业务包括商品销售和物流服务业务，其中 23Q1-3 商品销售收入占总收入 97.55%，物流服务业务占比2.45%。商品销售按照品类不同分为服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩，23Q1-3 服饰配饰类占比 70.39%，非服饰配饰类占比 27.16%。目前，公司孵化包括累计销售额超过 15 亿的品牌 Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Ancheer，23H1 四大头部品牌实现收入 15.13 亿元，占总收入比例为 54.77%，同比增长35.11%。平台方面，公司通过 Amazon、Walmart 等第三方电商平台和 Retro Stage 等垂直品类自营网站面向全球消费者，其中 23Q1-3 Amazon 收入占商品销售收入 90.3%，是公司最主要的销售渠道，自营网站收入占销售收入 3.3%。 ➢ 跨境服装市场前景广阔，公司市占率提升大有可为。根据 Statista 数据，从 2023 年至 2027 年，全球服装零售市场的收入预计将增长 0.2 万亿美元，达到 1.94 万亿美元规模，增幅达 11.49%。2023 年 1-3 月，美国零售电子商务销售额近 2730 亿美元，创历史最高季度收入，在美国零售总额中的份额为 15.1%，环比增加。根据 Statista 统计的 2022 年美国消费者购买服装渠道来源的份额及未来预测，通过亚马逊平台购买服装的占比预计在 2022-2032 年将有明显提升，公司 2021 年服饰配饰品类销售额占亚马逊服饰鞋履品类 GMV 大约为 1%，仍有广阔空间。 ➢ 以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展。①产品设计，公司通过对海外消费者人体尺码多样性、面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取，已搭建了超 1.7 万款款式的版型数据库。②营销推广方面，公司销售工具可实现站内 CPC 广告的自动投放，可根据日均量、综合毛利率、退款率、库存等信息自动选择有潜力的产品，结合不同店铺的广告策略，通过 Amazon 平台开放的 API 接口自动投放广告。同时，系统也会通过 Amazon 平台开放的 API 接口自动同步广告的效果数据，并对广告进行优化和调整。③柔性供应链：服装行业属于时尚行业，需要应对消费者个性化、快时尚的流行需求，所以供应链需同步调整节奏以满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。此外，跨境物流周期较长、海外消费者需求变化快等问题进一步提高了对供应链管理能力的要求。在数字经济不断发展及 AI 多场景赋能增效的大趋势下，借助跨境电商实现品牌出海蓬勃发展。 ➢ 投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过 Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计 23-25 年公司实现归母净利润 3.80/5.13/6.56 亿元，同比增长 105.2%/35.0%/27.9%，对应 PE 为 38/28/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,909 6,564 8,302 10,355 增长率（%） -11.8 33.7 26.5 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 185 380 513 656 增长率（%） -46.8 105.2 35.0 27.9 每股收益（元） 0.46 0.95 1.28 1.64 PE 78 38 28 22 PB 10.0 5.7 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 14 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 36.20 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 赛维时代(301381)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：服饰+家居+运动+仓储，多业务布局打造时尚跨境电商 .......................................................................... 3 1.1 业务梳理：专注服饰配饰，家居娱乐多品类布局 ....................................................................................................................... 3 1.2 股权&激励：股权结构稳定，员工持股计划激发团队活力 ....................................................................................................... 6 1.3 财务分析：盈利能力处于行业前列，收入稳定增长 ................................................................................................................... 9 2 行业分析：消费性价比趋势下，柔性供应链搭配快时尚服饰品牌优势凸显 ............................................................. 12 2.1 跨境电商行业：全球零售电商行业规模持续增长，渗透率持续提升 .................................................................................... 12 2.2 服饰&家居用品行业：中端及大众服饰占比最高，中国为主要出口地 ................................................................................ 15 3 核心竞争力：全链路数字化+敏捷性组织，供给端多点发力，构筑护城河 ................................