农林牧渔行业2024年度策略：生猪β已现，肉禽景气复苏

2023年11月15日行业评级：看好分析师：孟维肖邮箱：mengweixiao@stocke.com.cn电话：（+86）13811259124证书编号：S1230521120002——农林牧渔行业2024年度策略证券研究报告生猪 β 已现，肉禽景气复苏添加标题95%22023年回顾：种植业占优，养殖业承压资料来源：Wind、浙商证券研究所；注：采用申万（2021年）行业分类标准，交易日截至2023年11月14日。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-012023-032023-052023-072023-092023-11农林牧渔(申万)饲料(申万)养殖业(申万)农产品加工(申万)动物保健Ⅱ(申万)种植业(申万)图：农林牧渔行业及子行业年初至今累计涨跌幅（%）图：农林牧渔行业及子行业年初至今行情走势图（%） 2023年初至今跑输大盘。年初至今沪深300指数跌幅7.48%，申万农林牧渔指数跌幅14.04%，跑输沪深300指数6.56个百分点。 种植业跌幅较小，养殖和饲料板块跌幅较大。种植业：年初至今下跌7.03%；年初板块因粮食安全和转基因政策催化上涨；三季度因洪水、台风等灾害引发粮食减产预期，板块阶段性上涨。动保保健：年初至今下跌9.16%；一季度因市场对非瘟疫苗进展有乐观预期，板块涨幅较大。农产品加工：年初至今下跌10.34%；夏季6-8月因国内外糖价上涨，相关标的涨幅较大。养殖业：年初至今下跌15.57%；3月底-4月初因北方生猪疫病引发市场对产能加速去化的预期，板块涨幅较大；10月底因养猪业持续亏损，强化了市场对产能加速去化的预期，生猪板块普遍上涨。饲料：年初至今下跌20.26%；23年因生猪和水产养殖业不景气，同时豆粕、鱼粉等原材料价格高企，饲料行业经营压力较大，板块跌幅较大。-7.48-14.04-7.03-9.16-10.34-15.57-20.26-25-20-15-10-50沪深300农林牧渔种植业动物保健农产品加工养殖业饲料年初至今涨跌幅(%)添加标题95%32024年展望：生猪 β 已现，肉禽景气复苏生猪肉禽动保种业宠物1234512345景气度预期差图：农林牧渔行业2024年景气投资图资料来源：浙商证券研究所 我们认为2024年农业投资主线在于生猪养殖板块和肉禽板块。生猪养殖：左侧布局，蓄力反转。供强需弱大背景下，2023Q4-2024Q1猪价或维持低迷，能繁母猪产能有望保持加速去化，板块β已现，建议把握低估值机会。肉禽：（1）白鸡产能周期临近，上游核心变量祖代的减量有望在2024年传导至下游，景气周期有望到来；（2）黄鸡有望景气复苏。目前在产父母代存栏量已处于2018年初以来的低位水平，产能持续收缩背景下，产业链有望迎来周期反转。添加标题95%42024年展望：生猪 β 已现，肉禽景气复苏生猪养殖：左侧布局，蓄力反转。我们判断2023Q4-2024Q1行业仍处于供强需弱的大背景下，年底季节性的腌腊和备货需求对猪价的支撑或有限，猪价或维持低迷，能繁母猪产能有望保持加速去化，权益板块或迎来强的β催化，当前板块估值处于历史低位，建议左侧布局。推荐：【牧原股份】低成本构筑护城河；【温氏股份】出栏保持扩张，养殖水平稳步恢复；【新五丰】出栏保持高增速，成本有望边际下降；【天康生物】成本快速下降，出栏稳健增长；重点关注出栏保持高速扩张【巨星农牧】【华统股份】【唐人神】。肉禽：白羽鸡产能周期临近。上游核心变量祖代的减量有望在2024年传导至下游，景气周期有望到来，但国产替代与强制换羽可能削弱或推迟周期的节奏。黄鸡有望景气复苏。目前在产父母代存栏量已处于2018年初以来的低位水平，产能的持续收缩的背景下，黄羽鸡产业链有望迎来周期反转。白鸡推荐：上游高弹性标的【益生股份】【民和股份】，产业链一体化龙头【圣农发展】；关注【仙坛股份】【禾丰股份】。黄鸡推荐：产能快速扩张的【温氏股份】【立华股份】，关注冰鲜黄羽鸡龙头【湘佳股份】。动保：畜禽业务“大鱼吃小鱼”，新兴大单品提供额外增量。当前动保行业整体经营压力加大，头部企业凭借较强的研发实力、渠道力等可进一步抢占市场，并在进口替代的趋势下获得更多份额。后期在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业将展现更大的增速，同时非瘟疫苗的研发进展将成为当前动保行业最重要的催化剂。推荐：有望首批获得非瘟疫苗生产资质的企业【生物股份】 、【普莱柯】 、【中牧股份】，以及优先受益于畜禽行情回暖、且有望首批获得猫三联疫苗生产资质的【瑞普生物】，建议关注高端猪用市场苗为主的【科前生物】，将在新一轮周期复苏中展现较大弹性。种业：转基因商业化为主旋律，龙头企业有望优先受益。转基因品种审定已正式公布，大幅提升了市场增速的预期，同时在国际粮价高企，我国进口依赖度持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，种业将从周期估值切换到成长估值。推荐：【隆平高科】、 【大北农】，建议关注【登海种业】和【丰乐种业】。宠物：海外出口恢复，国内市场兴起。宠物粮海外去库存节奏快于用品，业绩率先恢复；国产宠物粮品牌兴起，市场份额逐步提升。关注【中宠股份】【佩蒂股份】【乖宝宠物】。风险提示：政策落地不及预期；动物疫病大规模爆发；农产品价格大幅波动；自然灾害影响；第三方数据偏差风险。目录C O N T E N T S501 2023年业绩总结02 生猪：左侧布局，蓄力反转03 肉禽：白鸡产能周期临近，黄鸡景气复苏04 动保：畜禽业务“大鱼吃小鱼”，新兴大单品提供额外增量05 种业：转基因商业化为主旋律，龙头企业有望优先受益06 宠物：海外出口恢复，国内市场兴起01Partone62023年业绩总结7生猪业绩总结：2023年猪价持续低迷，板块盈利下滑图：生猪板块营业收入（亿元）图：生猪板块归母净利润（亿元） 板块营收稳定增长，利润承压。得益于出栏量的增长，2023年生猪板块整体营收保持增长，但猪价低迷，归母净利润普遍亏损。选择板块13家上市公司作为代表企业，前三季度13家猪企实现营收2495.11亿元，同比增长8.51%，实现归母净利润-139.43亿元，同比下降684.84%。资料来源：Wind、浙商证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2002016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入(亿元)YOY(%)-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%-150-100-500501001502002016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3202