宏观经济宏观月报：10月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月16日宏观经济宏观月报10 月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比2.90社零总额当月同比7.60出口当月同比-6.40M210.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-9 月国内失业率下降，消费回暖具有持续性》 ——2023-10-18《宏观经济宏观月报-8 月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振》 ——2023-09-16《宏观经济宏观月报-土地市场仍然偏弱，7 月国内经济景气有所回落》 ——2023-08-16《宏观经济宏观月报-6 月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键》 ——2023-07-17《宏观经济宏观月报-5 月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》 ——2023-06-15消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长。10 月国内经济增速较 9 月小幅回落，其中消费延续回暖，但投资明显回落拖累了经济增长。10 月国内投资景气回落或更多与今年以来每季度首月投资均走弱的季节性有关。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度 GDP 同比？-20230623》），我们测算了2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速。2023 年 10 月国内实际 GDP 同比约为 5.0%，较 9 月小幅回落 0.2 个百分点。10 月国内实际 GDP 的两年平均同比增速约为 4.5%，较 9 月回落 0.4 个百分点。消费是 2023 年三季度国内经济回暖的主要动力，背后反映了稳定的就业正在逐渐修复居民偏弱的就业和收入信心，10 月国内消费延续回暖进一步验证了这一逻辑。此外，10 月国内整体失业率维持稳定，大城市失业率明显下行，表明国内就业仍然稳健且就业质量有所提升，有利于居民就业和收入信心继续修复，预计 11、12 月国内消费将继续回升。10 月特别国债发行释放了积极的稳增长信号，预计 11、12 月国内投资增速有望回升。此外，10 月国内进口增速大幅提升，或指向出口产品的生产有所加速，这意味着 11、12 月国内出口亦有望回升。因此，11、12 月国内经济增速大概率重新上升，预计四季度国内 GDP 同比约为 6.0%，2023 年全年国内 GDP 同比约为 5.4%。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录10 月经济增长：消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长 ........................4就业：10 月国内大城市失业率继续下降，居民收入或继续改善 ............................... 5生产端：10 月工业、服务业生产景气均有所回落 ........................................... 6需求端：投资——国内投资当月同比和两年平均同比均下行 .................................. 8需求端：消费——消费景气延续回暖 ...................................................... 9需求端：进出口——出口增速降，进口增速升 ............................................. 1110 月通胀解读：国内综合通胀有所走弱 ...........................................122023 年 10 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ............................................... 122023 年 10 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ............................................... 16风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速测算 ..............................................4图2： 中国三大需求对 GDP 同比的拉动幅度一览 ................................................ 5图3： 10 月整体调查失业率持平上月，大城市失业率继续明显下降 ................................6图4： 工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 ............................................ 6图5： 10 月采矿业、制造业、公用事业增加值两年平均同比均有所回落 ............................7图6： 10 月各品类产品产量两年平均同比与 9 月的差值一览 ......................................7图7： 10 月服务业生产指数两年平均同比继续小幅回落 ..........................................8图8： 10 月固定资产投资两年平均同比增速有所回落 ............................................8图9： 10 月房地产开发、制造业、基建投资两年平均同比均有所回落 ..............................9图10： 房地产销售当月两年平均同比增速一览 ................................................. 9图11： 10 月国内社会消费品零售总额同比继续上升 ............................................10图12： 商品零售当月同比与相对 2019 年复合同比一览 ......................................... 10图13： 餐饮收入当月同比与相对 2019 年复合同比一览 ......................................... 10图14： 10 月不同商品的销售金额相对 2019 年的复合同比较 9 月变化幅度一览 .....................11图15： 中国出口当月同比与两年平均同比一览 ................................................ 11图16： 中国进口当月